中信证券-威孚高科-000581-2021年年报点评：业绩符合预期，战略规划稳步推进-220426

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4月18日公司发布公告，2021年实现营收136.82亿元，同比+6.2%；归母净利润25.75亿元，同比-7.1%。

其中，2021年第四季度实现营收13.08亿元，同比-55.9%；实现归母净利润4.45亿元，同比-17.9%。

公司是高压共轨系统隐形冠军，未来仍有望维持极高的市场份额。

同时，公司在氢能、电动化、智能化业务等方面的布局有望成为新的增长点。

▍全年业绩符合预期。

4月18日公司发布公告，2021年实现营收136.82亿元，同比+6.2%；归母净利润25.75亿元，同比-7.1%；扣非归母净利润25.45亿元，同比+21.8%。

其中，2021年第四季度实现营收13.08亿元，同比-55.9%；实现归母净利润4.45亿元，同比-17.9%。

公司全年实现对联营合营企业的投资收益16.3亿元，同比-1.7%，其中Q4实现2.64亿元，同比-40.1%。

2021H2公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比-24.0%/-31.5%/-14.2%。

公司整体业绩符合预期，Q4出现收入和利润的同比下滑主要由于商用车行业景气度出现下行。

▍维持高分红比率，凸显价值属性。

4Q21公司毛利率为33.5%，同比+10.8pcts，环比+19.0pcts。

2021H2公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为26.4%/12.6%/21.0%，同比分别+1.1/-0.1/-24.8pcts。

4Q21公司费用率为30.9%，同比+7.8pcts，环比+17.6pcts，其中销售费用率为8.7%，同比+3.1pcts；管理费用率为8.0%，同比-1.7pcts；研发费用率为14.3%，同比+7.4pcts；财务费用率为-0.1%，同比-1.0pct。

4Q公司毛利率上升主要由于产品结构变化，高毛利产品销售占比显著提升，费用率同比提升主要由于四季度公司营收规模出现一定下滑。

公司拟每10股派息16元，对应股息支付率达62.7%，当前股价对应股息率达7.8%，价值属性凸显。

▍战略规划稳步推进，打开第二成长曲线。

公司氢能业务聚焦氢燃料电池核心零部件及可再生能源制氢业务，重点布局产业链中游核心零部件（膜电极、石墨/金属双极板、BOP关键零部件），并积极向上游催化剂、气体扩散层等电堆核心材料延伸，致力于成为全球独立的氢燃料电池核心零部件头部供应商之一。

公司智能电动板块聚焦电驱系统核心零部件、热管理系统、智能感知核心模组、舱内核心零部件四大业务领域，构建市场、技术和智能化制造核心竞争力，有望实现业务转型发展和规模化增长。

▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段国标实施推迟；氢能业务发展不及预期；智能电动业务拓展不及预期等▍盈利预测及估值：公司是高压共轨系统隐形冠军，未来仍有望维持极高的市场份额。

公司氢能业务、电动智能相关业务持续拓展，有望成为公司的第二成长曲线。

2022年重卡行业全年销量或有所下滑，但公司新业务有望开始逐步贡献收入利润，调整公司2022/23/24年EPS预测至2.31/2.85/3.16元（原22/23年预测为2.44/2.69元），现价对应2021/22/23年8.9/7.2/6.5倍PE。

公司具有较高的股息率，价值属性凸显，当前公司估值相对较低，氢能业务及电动智能化转型有望提振公司估值。

以2022年利润预测为基准，结合公司历史PETTM估值均值（9倍PE），给予2022年12倍PE，维持目标价27元，维持“增持”评级。