东吴证券-百诚医药-301096-2022年一季报点评：业绩低于预期，研发投入较大-220426

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事件：公司2022年Q1实现营收9580万元，同比增长114.26%；实现归母净利润1953万元，同比增长352.57%；扣非归母净利润1604万元，同比增长287.12%。

2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为-3306万元，同比减少545%。

公司业绩低于预期，主要系研发投入增加。

公司重视研发能力的提升，一方面加大对前景良好、供应短缺、具有一定技术壁垒的仿制药品种投入，另一方面也持续加大对创新药研发投入。

2022年Q1研发费用为4401万元，同比增长263.32%。

研发费用的大幅提升导致公司2022年Q1归母净利润不及预期，但当自主转化项目达到项目节点时，研发费用可以转化为收入；同时持续的研发投入为公司的技术创新能力提升提供保障。

截至2022年3月14日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目为250余项，其中，自主研发创新药BIOS-0618已获得临床试验批准通知书，丰富的项目储备有望为公司持续带来收入。

在手订单充足，产能有序扩张中。

截至2021年底，公司在手订单8.93亿元，同比增长60%；新增订单8.08亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。

公司加快推进总部及研发中心项目的建设，预计2023年中交付投入使用，届时公司新建成的实验室及办公区将达7.39万平米，较当前1.8万平米有大幅提升。

为实现公司CRO业务和CDMO业务双向拓展，公司对浙江赛默金西产业化项目进一步追加投资，截至2021年底，一期项目已建成药品研发生产线12条；二期项目建设周期为2年，我们预计公司达产后将形成年产156.57吨原料药、30亿片（粒）口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的产能，为业绩长期增长提供产能保障。

盈利预测与投资评级：公司较高的研发投入拉低净利率水平，一季度业绩低于预期，因此我们将公司2022/2023年归母净利润从2.16/3.14亿元下调至1.95/3.02亿元，预计2024年归母净利润为4.02亿元，对应2022-2024年PE分别为33/21/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；投资项目建设进度不达预期风险等。