西部证券-固德威-688390-21年年报及22年一季报点评：组串式逆变器领跑者，业绩略低于预期-220426

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事件：公司发布21年年度报告。

21年，公司实现营收26.78亿元，同比+68.53%，实现归母净利润2.80亿元，同比+7.40%。

公司发布22年一季报。

22Q1，公司实现营收6.50亿元，同比+46.16%，实现归母净利润0.09亿元，同比-86.54%。

21年及22Q1净利润增速下滑，业绩略低于预期。

21年及22Q1由于核心零部件IGBT芯片、大宗商品、国际物流等成本大幅增长，叠加公司长期战略布局、员工人数增长、股权激励励计划等导致各相关费用增长较快，最终导致净利润增速放缓。

21年公司逆变器出货量保持增长，市占率有望持稳。

21年公司逆变器销量约50.80万台，其中并网逆变器出货量约为44.72万台，同比增长35.49%。

公司境外逆变器出货量约为35.58万台，占比约70.04%；境内逆变器出货量约为15.22万台，占比约29.96%。

我们预计21年公司全球市占率约4%~5%，其中海外市占率约4.3%，随着产能的扩张及销量的提升，公司22年整体市占率仍将有所提升，收入有望持续增长。

储能逆变器赛道领军者，加快户用系统布局。

21年公司储能逆变器销量6.08万台，同比+173.12%，其中21Q1储能逆变器出货约3万台。

同时公司成立控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，已形成1.75亿元营业收入，毛利率达13.71%。

储能与户用系统有望带来业绩新亮点。

投资建议：预计22-24年归母净利润分别为6.76/10.36/14.93亿元，YoY+141.7%/53.3%/44.1%，EPS分别为7.68/11.77/16.96元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期、竞争加剧、出口替代不及预期。