浙商证券-航发控制-000738-点评报告：一季报业绩大增60%超预期；未来将持续快速成长-220426

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投资要点2022年第一季度营收同比增长31%，归母净利润同比增长60%1）2022年第一季度：公司实现营收12.1亿，同比增长31%，实现归母净利润2.14亿，同比增长60%，实现扣非归母净利润2.13亿，同比增长66%。

公司近年来营收、归母净利润呈加速增长态势。

2）盈利能力：2022年第一季度公司毛利率为35%，同比基本持平；净利率为18%，同比上升2.2pct，主要是研发费用率、管理费用率下降较为明显。

3）期间费用率：2022年第一季度公司期间费用率为9.5%，同比下降0.7pct。

主要是由于管理费用率下降，同时财务收益有所增加。

资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债。

截至2022年第一季度末，公司合同负债（8.3亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

2022年营收目标相较于2021年增长23%，与2021年相比显著提速2021年公司实现营收41.6亿，超额9%完成年初目标。

2022年公司目标实现营收51亿，相较于2021年实际营收增长23%。

此前2021年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%，公司产品完整覆盖军用、商用、通航等我国各类型国产航空发动机，将充分享受行业增长；同时公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。

预计公司成长将超越行业。

2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。

盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超30%预计2022-2024年公司归母净利润6.6/8.8/11.4亿，同比增长36%/33%/29%，EPS为0.50/0.67/0.87元，PE为39/30/23倍。

考虑公司的高度稀缺性和未来成长的高度确定性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。