华安证券-君亭酒店-301073-营收逐步恢复，收购君澜布局高端度假酒店-220426

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事件公司发布2021年年报，2021年度实现营收2.78亿元（+8.39%），归母净利润0.37亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.31亿元（+2.66%），基本每股收益0.56元。

营收恢复至2019年的73%，酒店管理业务占比提升2021年上半年疫情防控形势好转，酒店业有序恢复；下半年公司酒店主要分布区域存在疫情反复，经营承压。

2021年全年营收2.78亿元（+8.39%），恢复至2019年的73%。

其中，2021年酒店运营业务营收2.47亿元（+2.41%），恢复至2019年的67%；2021年酒店管理业务营收0.31亿元（+105.59%），恢复至2019年的205%，营收占比为11%（+5pct），主要得益于公司通过委托管理方式不断扩张。

毛利率提升，期间费用率增加2021年公司毛利率为33.27%（+8.13pct），主要系部分经营恢复及完善信息系统建设，降低运营成本。

2021年公司期间费用率为20.19%（+9.68pct），其中部分营收恢复，销售费用率提升0.91pct；2021年成都酒店处于装修阶段，相应的租金计入管理费用，致使管理费用率提升2.11pct；执行新租赁准则，导致利息支出同比大幅增加，财务费用率提升6.66pct。

下半年疫情扰动复苏承压，全年RevPAR恢复至80%2021年Occ、ADR、RevPAR分别为58.03%（+16%）、398.33元/间夜（+8%），231.15元/间夜（+26%），分别恢复至2019年的的86%、93%和80%。

其中Q1~Q4Occ分别为52.12%、70.44%、55.99%、53.95%；Q1~Q4ADR分别为381.61、403.37、403.93、403.12元/间夜；Q1~Q4RevPAR分别为198.90、284.13、226.16、217.48元/间夜，主要系下半年局部疫情反复影响。

收购整合君澜、景澜，有望实现跨越式发展2022Q1公司收购君澜、景澜，管理和投资酒店规模由70余家提升至300余家，品牌矩阵由中高端精选酒店拓展到全服务高端商务、度假酒店，随着整合进行，有望进一步助力发展：（1）实现规模扩张：利用君澜酒店的品牌影响力，助力公司由长三角地区向北京、西南区域、珠三角区域有序拓展，2022年目标签约项目100家。

（2）业绩弹性可期：疫情影响下，出境游承压，高端消费回流，君澜酒店深耕高端度假领域，随着疫情好转，业绩有望释放较大弹性。

投资建议公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。

从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。

从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。

我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.73、1.01、1.25元/股，对应当前股价PE分别为95、68、56倍，维持“增持”评级。

风险提示局部地区疫情反复，委托管理扩张不及预期，房租及人力成本上涨压缩利润，市场竞争加剧。