东方证券-联创电子-002036-年报点评：业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长-220426

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事件：公司发布21年报。

年报业绩低于预期，车载研发投入大幅增长：2021年公司营收106亿元，yoy+40%，归母净利润1.12亿元，yoy-31%，研发费用为3.87亿元，yoy+57%。

公司营收高增长主要是因为触控显示业务增长较快，归母利润下滑主要因为研发投入增加，同时手机业务竞争加剧导致毛利率下滑。

公司研发费用大幅增加主要因为车载镜头及模组投入增加。

车载业务和高清广角业务持续高增长：2021年，车载镜头及模组收入增长迅猛，同比增长615%，并且盈利能力有所增强，发展势头良好。

高清广角镜头及模组收入也呈现快速增长，同比增长82%，二者共同带动整体光学业务营收增长71%至26.7亿元。

公司与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、Aurora、华为等开展战略合作，持续发力汽车高级辅助安全驾驶、智能座舱镜头的开发。

与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex等国际知名汽车电子厂合作开发的自动驾驶车载系列镜头正在放量。

公司取得了Tesla四个新项目的定点，两个新项目进入量产，另外两个新项目通过客户认证，预计2022年逐步放量。

公司与蔚来、BYD等合作开发的多款高端8MADAS车载影像模组和DMS影像模组获得定点并完成量产准备，随着募投项目的实施，后续产能保障有望带动车载业务持续释放。

高清广角业务公司对GoPro、大疆等客户保持良好出货。

手机业务增长较快，但盈利能力不足：2021年，公司手机镜头及影像模组营收同比增长59%。

公司保持与华勤、闻泰、龙旗等重要的手机ODM客户的合作的同时，加强了服务于中兴、联想、三星等品牌手机客户。

同时由于手机市场竞争加剧及原材料涨价，公司光学业务整体毛利率下滑4.2pct。

我们预测公司22-24年每股收益分别为0.35、0.52、0.69元，（原22-23年预测分别为0.42、0.62元，主要下调营收预测），根据可比公司22年38倍PE估值，对应目标价为13.34元，维持买入评级。

风险提示自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。