东吴证券-固德威-688390-2022Q1业绩不及预期，2022Q2起芯片问题逐步解决，储能增长亮眼-220426

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投资要点事件：2021年实现营收26.78亿元，同增68.53%；归母净利润2.8亿元，同增7.4%。

其中2021Q4营收9.59亿元，同增75.02%，环增51.89%；归母净利润0.64亿元，同增1.40%，环增3.80%。

2022Q1实现营收6.5亿元，同增46.16%，环降32.27%；归母净利润0.09亿元，同降86.54%，环降85.38%，公司业绩低于市场预期，主要是芯片紧缺影响出货，同时销售、研发费用高增所致。

芯片紧缺影响出货，2022Q2开始逐步改善。

2021年公司并网逆变器收入19.54亿元，同增43%，出货量约44.72万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。

其中2021Q4出货约11-12万台。

我们预计公司2022Q1出货8-8.5万台，环比下降39%，主要是受制于疫情和芯片紧缺，公司产能未完全发挥。

2022Q1逆变器毛利率约33%，略有提升，主要是海外占比达90%且提价10%所致。

2022Q2看涨价继续传导，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，盈利或将有所改善。

2022年2月底公司已引入新的国内芯片供应商，我们预计2022Q2起公司出货将明显提升，全年出货70-75万台，同增60%左右。

储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。

2021年公司储能逆变器收入4.78亿元，同增200%，出货约6.08万台，占比12%左右。

2022Q1储能销3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022年公司储能逆变器出货10-12万台，叠加电池pack业务逐步上量，储能业务占比将进一步提升。

2021年底开始公司拓展户用光伏新业务，布局200个县，开发能力强，资金问题逐步解决，业务体量逐步扩大，2022年计划开发0.5-1GW规模，成为新的增长点。

盈利预测与投资评级：基于公司受疫情影响芯片短缺，管理和研发费用高企，我们下调公司2022-2024年业绩为4.21、6.62、9.59亿元（2022、2023年前值为6.73、10.32亿元），同比+51%/57%/45%，对应PE分别为38、24、17倍，下调至“增持”评级。

风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。