万联证券-利率债周观点：长端利率保持震荡，关注政治局会议-220426

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一级市场：利率债净融资额转正，同业存单净融资额抬升。

利率债发行环比上行，国债、地方债发行明显增加，上周到期偿还压力环比减小。

同业存单偿还压力边际减轻，发行旺盛。

一级市场招投标全场倍数分化，需求分化。

二级市场：收益率曲线走陡，中美利差开启倒挂。

上周1年期国债收益率下行，长端收益率整体上行，国债期限利差逐步走阔，国开债收益率曲线也走陡。

中美国债长、短端利差开启倒挂，美联储近期表态持续偏鹰，预期5月开启缩表，并可能连续几次会议加息50bp。

美债长端利率上周上行至2.9%以上。

美联储政策快速收紧下，中美利率持续倒挂的压力增加。

在缩表预期下，美债长短端利率倒挂压力减小。

货币市场流动性：资金面保持充裕，资金利率有所回落。

上周OMO投放、回笼完全对冲。

近期资金面保持充裕宽松的状态，央行降准25bp的资金也将于本周投放。

7天、隔夜资金利率低位震荡，14天质押利率在4月也处于相对低位。

隔夜银行间质押式回购成交量保持高位。

央行呵护态度延续，4月资金面整体均衡偏松。

实体流动性：票据转贴现利率延续低位，中票期限利差小幅上行。

票据贴现利率延续低位，上周小幅回落，与同业存单收益率持续倒挂，企业票据融资需求依然不弱。

理财产品收益率回落，二季度到期压力较大。

余额宝和微信理财通货币基金收益率有所下滑。

中票信用利差分化，5年期高位持续回落，1年期持续反弹。

期限利差高位小幅上行。

经济基本面：1）3月的经济数据受到疫情干扰较大。

消费显著回落，线下服务和餐饮受到冲击。

消费在4月预期仍将偏弱，疫情的影响延续，就业也受到一定冲击。

2）月底即将迎来政治局会议，有待更多利好政策出台。

政策对于稳增长的扶持仍将延续，关注发力的方向。

3）美联储5月议息会议将至，预期加息50bp，并开启缩表。

政策跟踪：1）央行、外管局印发关于疫情和经济发展的文件，关注受困主体纾困、畅通国民经济循环和促进外贸出口发展。

2）国务院常务会议统筹抓好春耕工作，增加煤炭产能，发展核电，保持经济运行在合理区间。

利率债策略：美联储加息表态激进，中国稳增长政策下，中美利差倒挂。

疫情给经济带来一定压力，以及房地产投资依然承压下，中国国债上行、下行空间均受到挤压。

市场对于央行货币政策宽松空间预期仍存，短期预期10年期国债围绕2.8%附近震荡，建议保持票息为主。

期限利差预期有所走阔，可关注短端机会。

风险因素：俄乌冲突制裁不确定性加大，疫情传播范围进一步扩大，美联储加息幅度超预期。