国泰君安-爱康医疗-1789.HK-骨关节国产龙头，料将受益行业趋势-220426

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爱康医疗(01789.HK)是中国骨科植入物市场的国产龙头企业，专注于人工髋关节和膝关节植入物，同时通过在3D打印领域的多年积累，已经取得了该领域中国市场的领先地位。

骨关节国产龙头，料将受益于行业趋势。

老龄人口更高的关节炎发病率，叠加中国人口老龄化的驱动下，我们看到人工骨关节植入物市场的确定性增长趋势。

目前中国骨关节置换渗透率仍远低于发达国家。

在人均收入提升和集采降价的影响下，预计骨关节置换术渗透率将快速显著提升。

集采和政策也将加速国产替代，尤其是在髋关节和膝关节市场。

从上轮集采价格情况，以及行业特点、市场竞争格局来看，我们预计人工骨关节植入物的集采降价幅度将远好于仿制药，主因产品更高的差异化和对医生服务能力的要求更高。

成本领先者将有更大的空间提供更好的服务赢得市场，市场集中度有望提升。

公司作为国产龙头，料将受益。

3D打印具先发优势，手术机器人兴起加速人工关节用量提升。

公司自2009年起布局3D打印植入物产品，目前已成功打造多款获批产品。

除高定制化膝关节、髋关节产品外，公司正凭借3D打印产品切入脊柱和创伤市场。

近期医保局就手术机器人征询意见，有望明确医保支付规定，有助于手术机器人，尤其是关节类的铺开，可缩短手术时间，增加手术台次，拓宽覆盖区域，提升相关人工关节类产品的用量。

公司管理层指引未来两年iCOS业务年均增速100%。

运营资本料将改善。

2021年在集采预期影响下，分销商消极备货，导致库存、应收款显著提升，挤占现金。

我们预计，集采的付款周期将远好于当前水平，且预期落地后运营资产也料将正常化，有望显著改善资金流水平。

投资建议：尽管2022年仍将面临疫情封控、集采切换等不利因素，但我们认为当前估值已提供了足够的安全边际，看好公司的长期发展趋势。

建议买入。