西南证券-迈得医疗-688310-2021年业绩符合预期，控股威高自动化推进新业务放量-220426

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事件：1）公司发布]2021年年报，全年收入3.2亿元（+19.9%），归母净利润6448万元（+9.2%），扣非归母净利润5801万元（+4.3%），经营现金流净额8489万元（+21.1%）。

2）公司发布2022年一季报，22Q1收入5200万元（+10.9%），归母净利润240万元（-74.6%），扣非归母净利润149万元（-76.9%），经营现金流净额-2430万元（-253.5%）。

2021年业绩符合预期，22Q1加大费用投入导致利润短期承压。

1）分季度看，2021Q4单季度收入1.2亿元（+23.6%），单季度归母净利润为2520万元（+255.1%）。

2）从盈利能力看，2021年毛利率为50.1%（-2.9pp），主要因2020年口罩机收入毛利率较高，而2021年无口罩机收入，四费率为30.7%（+7.1pp），主要因管理费用率、研发费用率和财务费用率增加所致，最终归母净利率20.4%（-2pp）。

2022年Q1利润下降的主要原因是公司激励摊销、专利费用、研发投入较多，导致管理费用率、研发费用率提升。

2021年安全输注类业务高增长。

分业务看，2021年安全输注类单机收入1.3亿元（+221.4%)，毛利率52.7%（+11.9pp），安全输注类连线机收入1.3亿元（+86.8%），毛利率46.1%（-0.1pp），安全输注类业务收入高增长主要因下游新冠疫苗注射器需求旺盛带动上游设备需求增加；2022Q1血液净化类单机收入144万元（-24.6%），血液净化类连线机收入169万元（-94.3%），预计2022年将恢复高增长。

公司已成为国内安全输注类和血液净化类耗材上游智能装备的重要供应商，两者合计市场空间约30亿元，公司凭借性价比优势和技术优势，后续有望持续增长。

研发布局潜在业务，预灌封和胰岛素笔智能装备有望提供新的增长点。

医用耗材智能装备行业壁垒较高，主要体现在“复合学科技术背景+非标产品+技术更迭快”。

公司极为注重研发，2021年研发投入3846万元（+46.6%），占应收比例12.2%，目前储备了药械组合类（预灌封和胰岛素笔）、骨科类、IVD类等耗材智能装备在研管线。

公司与威高集团战略合作，持股威高自动化51%的股权，后续有望深度绑定成为威高的耗材智能装备供应商，同时预计2022年预灌封生产线有望向威高销售并贡献增量，成为首家提供预灌封注射器智能装备的国产企业。

盈利预测与投资建议。

不考虑新业务的增量贡献，预计2022~2024年归母净利润分别为0.8、1、1.3亿元。

公司是国产医用耗材龙头，现有业务稳健增长，增量业务放量在即，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期、设备行业投资周期的波动性风险。