天风证券-山东路桥-000498-Q1业绩继续超预期，收入高增彰显稳增长龙头本色-220426

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22Q1业绩大超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级4月25日晚公司发布21年年报和22年一季报，21FY实现收入575.2亿，同比+67.0%，归母净利润21.4亿，同比+59.5%，扣非归母净利润同比+73.1%，业绩略高于此前业绩快报值，22Q1公司实现收入105.3亿，同比+61.6%，归母净利润2.4亿，同比+47.9%，明显高于我们和市场的预期，同时公司制定22年经营目标，预计22年实现收入661.0亿，同比+14.9%，净利润33.0亿，同比+19.9%，目前公司业绩已经连续四个季度超预期，我们预计22年仍有望超额完成目标，我们认为公司α与β共振，未来3年业绩仍有望保持较高增长，预计22-24年业绩26/33/40亿元，对应22-24年PE仅5.1/4.0/3.3倍，低估值高成长价值属性凸显，维持“买入”评级。

传统主业快速增长，看好后续订单结转速度21FY公司路桥施工/路桥养护业务实现收入518.7/31.6亿元，同比分别+74.3%/+30.0%，21FY公司整体毛利率为11.8%，同比+1.4pct，其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为11.22%/13.75%，同比分别+1.19/0.93pct，我们预计与公司采购、施工等全面有效的成本控制有关。

21FY公司中标额1010.4亿，同比+44.0%，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域，其中非路桥传统板块占比40%，优质项目增多，品类扩张持续推进，我们看好新签订单后续结转速度。

净利率提升彰显盈利能力改善，资产负债结构优化21FY公司期间费用率5.45%，同比+0.37pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.02/+0.09/+0.24/+0.02pct，21FY公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升0.46pct至0.65%，综合影响下21FY公司净利率4.78%，同比+0.5pct，21FY公司CFO净流出23.6亿，同比多流出33.3亿，主要系业主存在通过商业汇票支付合同价款的情况以及部分未完工的合同约定付款账期较长有关。

21FY公司收现比61.6%，同比下降7.8pct，付现比65.6%，同比下降3.0pct。

21年末，公司资产负债率为76%，同比-0.59pct，资产负债结构持续优化。

业绩有望持续高增长，维持“买入”评级我们看好区域基建景气度及公司竞争优势，预计22-24年业绩26/33/40亿元，参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.44X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22年7倍PE，对应目标价11.68元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期。