群益证券-汇川技术-300124-工控领跑行业，新能源汽车业务高增-220426

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事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收179.43亿元，同比增长55.87%；归母净利润35.73亿元，同比增长70.15%，扣非后净利润29.18亿元，同比增长52.55%。

分季度来看，Q4实现营收45.95亿元，同比增长34.65%；归母净利润10.82亿元，同比增长79.7%；扣非后净利5.01亿元，同比增长3.1%，主要是非经常性损益约为5.8亿，系海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长所致。

同时，公司公布2022年一季度业绩，22Q1实现营收47.78亿元，同比增长40.01%；归母净利润7.17亿元，同比增长11%，扣非后净利润6.98亿元，同比增长11.62%，位于业绩预告中枢。

各业务板块增长强劲：2021年工业自动化整体市场上半年下游需求旺盛，行业增长高达26%，下半年受到宏观经济影响，行业增速有所放缓，但全年行业增速仍高达17%。

其次，新能源汽车产量、工业机器人出货量均维持高增长，分别同比增长158.6%、49.5%，带动公司业绩取得较快增速。

分业务来看，1）通用自动化业务实现收入约89.82亿元，同比增长65.16%。

其中，变频器实现销售收入31.45亿元，伺服系统实现销售收入37.69亿元，PLC&HMI实现销售收入7.03亿元，电液系统实现销售收入7.65亿元（含伊士通）；2）电梯电气业务实现收入49.67亿元，同比增长约14.35%；3）由于造车新势力的放量，公司电驱、电控、电源等产品订单取得爆发式增长，新能源汽车业务实现收入29.92亿元，同比增长171%，其中新能源乘用车业务实现销售收入23亿元，同比增长250%；4）公司聚焦3C制造和新能源市场，重点拓展3C、锂电、硅晶等行业，订单取得快速增长，工业机器人业务实现销售收入3.62亿元，同比增长约110.53%，首次实现盈利；5）轨道交通业务实现收入5.26亿元，同比增长约49%。

原材料价格影响毛利率，费用管控良好：公司综合毛利率同比下滑3.14pct至35.82%，主要是受到芯片短缺与大宗商品价格上涨导致物料、采购等成本上升以及公司产品结构变化（新能源汽车占比提升）所致。

具体来看，除工业机器人毛利率同比上涨13.34pct至46.09%以外，通用自动化毛利率同比下滑2.24%至44.98%，电梯电气毛利率同比下滑3.37pct至28.32%，新能源汽车及轨道交通毛利率同比下滑1.12pct至21.91%。

费用方面，综合费用率下降1.32pct至19.7%，销售、管理费用率同比下降1.72pct、0.21pct。

为提升公司核心竞争力，公司研发费用率同比上升0.5pct至9.39%。

22Q1毛利率承压，提价有望盈利改善：22Q1营收同比增长40%，净利润同比增11%，净利润增速低于收入端增速，主要是大宗商品、芯片等原材料价格大幅上涨，其次，毛利较低的新能源汽车业务销售占比提升，以及战略业务投入费用同比增速较高（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车电驱&电源等）。

4月3日，公司官网发布涨价通知，拟于4/15对通用自动化与工业机器人产品提价，提价幅度为5%-8%，提价后盈利能力或将有所修复。

投资建设新能源汽车核心零部件项目，提升公司竞争力：常州新能源汽车项目（一期）将于2022年5月交付使用，其产能将在2022年达到满产状态，面对新能源汽车业务相关产品订单快速增长的需求，提高新能源汽车相关产品的综合竞争力，公司拟建设新能源汽车核心零部件项目(二期)，包括新能源汽车电驱系统、电机、电机控制器、电源系统等产品涉及的生产车间及配套设施，计划总投资额不超过30亿元。

盈利预测：公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域持续开拓，业绩依然可期。

考虑到国内疫情反弹和原材料成本上涨压力，下调公司盈利预测，预计公司22、23年净利为38.8亿元、48.5亿元（原值为41亿元、52亿元），YOY+8.5%、+25%，EPS为1.47元和1.84元，当前股价对应PE为32倍和26倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：工控、电梯、新能源汽车需求不及预期；宏观经济增速放缓；市场竞争加剧等。