国元证券-康达新材-002669-2021年年报点评：短期利润承压，风电胶粘剂+军工持续驱动-220426

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　　事件：
　　公司发布2021年年度报告，实现营收22.72亿元，同比增长17.57%；实现归母净利润2199.59万元，同比减少89.77%。经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比增长269.32%。
　　报告要点：
　　原材料大幅涨价，公司利润空间承压
　　受原材料价格大幅上涨影响，公司整体毛利率15.96%，同比下降15.42pct，净利率0.94%，同比下降10.16pct。受益于2021Q4风电装机量的环比增长，公司2021Q4实现营收8.50亿元，环比增长48.22%，归母净利润1975.15万元，环比增长177.44%。2021年公司持续加大研发力度，研发投入达0.98亿元，新增授权专利27项，参与制定或修订国家标准3项，行业标准1项。
　　保持胶粘剂领先优势，重点发力海上风电
　　2021年公司胶粘剂板块实现营收15.93亿元。在风电叶片领域，公司风电胶粘剂产品继续保持市占率领先地位。2021年，公司进入SGRE（西门子歌美飒）供货体系，其在中国区域内所指定的叶片企业已全面切换公司产品，实现批量供货，后期公司将逐步扩大与歌美飒在风电领域的业务合作。海外业务上，公司逐步完成SGRE、LM、GE、Nordex等国外客户的叶片测试工作，并成立专门的项目组进行技术与工艺对接，加快拓展海外市场。风电环氧基体树脂已稳定向东方风电、远景风能、天顺风能等长期合作伙伴供货，中材科技、三一重能、时代新材等客户的测试工作正稳步推进，未来公司将对环氧基体灌注树脂产品加大市场拓展力度，为客户提供体系化风电叶片材料服务。同时公司积极推进唐山丰南康达与福建康达鑫宇胶粘剂新材料项目的建设，预计在2022年内完成，有望加码公司的胶粘剂产能。
　　加快装备“国产化”应用，军工业务再创新高
　　受益于国家在军工行业领域的投资规模加大，公司军工科技板块研制的产品进入批量交付阶段的品种和数量增加。2021年公司以必控科技和力源兴达为核心的军工科技板块实现营业收入2.83亿元，同比增长31.53%，其中电源模块业务营收1.18亿元，同比增长18.37%，滤波器及滤波组件业务营收1.34亿元，同比增长58.34%。2021年必控科技对电磁兼容及其延伸产品进行了型谱扩充，继续对上下游资源进行有效整合，目前产品已覆盖器件级、部件级、系统级电源、智能型滤波产品等，部分配套产品已进入批量生产阶段。力源兴达立足模块电源与驱动电源产品研制，持续丰富技术与产品型谱，并入选北京市2021年度第七批“专精特新”中小企业名单。
　　投资建议与盈利预测
　　未来公司将继续保持胶粘剂领先优势，加大客户开拓力度。军工板块将持续受益于武器装备需求提升带来的高业绩确定性。同时公司将积极通过横纵产业链布局提升整体竞争实力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为31.85/43.73/55.07亿元。2022年原材料价格有望回落，带动公司盈利水平回升，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.86/5.63/7.48亿元。对应EPS分别为1.53/2.23/2.96，当前股价对应PE为6.5/4.4/3.3，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；风电装机量不及预期风险；市场竞争加剧风险