民生证券-盐湖股份-000792-2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位-220426

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事件：4月25日公司发布2021年报及2022年一季报。

2021年，公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利44.82亿元，同比增长109%。

2021Q4，公司实现营收39.80亿元，同比增长298.84%、环比-14.16%；归母净利润7.63亿元，同比增长1071%、环比-52%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长1670%、环比52%，最终业绩超出业绩预告。

2022Q1实现营收76.17亿元，同增152.5%，环增91.39%；实现归母净利34.97亿元，同增340.91%，环增358%。

实现扣非归母净利34.79亿元，同增343.33%，环增532%。

碳酸锂产品量价齐升助力公司创造历史最佳年度和单季度业绩。

（1）量：2021年公司共生产碳酸锂22715吨，同比增长66.99%；销量19285吨，同比增长39.75%；生产钾肥502.96万吨，同比回落8.8%；销量473.69万吨，同比减少26.55%。

2022Q1公司氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨；碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，产量同比大增144.9%，销量同比大增170.2%。

（2）价：2021年公司碳酸锂产品售价由2020年的2.79万元/吨上涨至9.41万元/吨，同比上涨237.6%。

钾肥销售均价为2282元/吨，较2020年1615元/吨上涨41.35%。

2022Q1公司氯化钾60%粉和57%粉出厂均价分别为3688元/吨和3548元/吨，同比分别上涨77%和85%；据亚洲金属网，2022Q1工业级碳酸锂均价40.3万元/吨，同比大幅上涨469.7%.（3）毛利：2021年碳酸锂单吨毛利为6.59万元/吨，较2020年的0.35万元/吨同比上涨1803%；氯化钾单吨毛利为1563元/吨，较2020年898元/吨同比上涨74.1%。

重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。

（1）公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，世界第四，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右。

公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中。

公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增产能正在规划中。

公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。

碳酸锂、钾肥库存充足，看好钾锂价格高位下业绩释放。

据公司年报，截至2021年底公司钾肥库存70.91万吨，碳酸锂库存3435吨，我们认为在钾肥、锂盐价格保持高位及公司保供重任之下，2022年业绩弹性凸显。

投资建议：考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2022-2024年归母净利润为147.66、152.78、157.13亿元，以2022年4月25日收盘价为基准，对应PE分别为10X、9X、9X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、钾锂价格大幅下跌、自身项目不及预期风险等。