天风证券-健盛集团-603558-一体化产业链成效显著，22Q1归母净利同增74%开局顺利-220426

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2021收入20.52亿同增29.7%，归母净利润1.67亿同增131.7%2021年收入20.52亿元同增29.7%，主要系2021年订单大幅增长带动销售收入增长。

其中21Q1-4收入及增速分别为4.14亿（+11.26%）、4.97亿（+39.54%）、6.10亿（+44.50%）、5.30亿（+22.81%）2022Q1收入5.32亿元同增28.5%。

2021年归母净利润1.67亿元同增131.7%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.47亿（-13.49%）、0.61亿（+19134.44%）、0.73亿（+2163.62%）、-0.14亿。

22Q1归母净利润0.82亿元同增74.1%。

分产品看，2021年针织休闲棉袜收入2.35亿元（占总11.5%），同比增长29.8%；针织运动棉袜收入12.68亿元（占总61.8%），同比增长44.3%；无缝休闲服饰收入1.60亿元（占总7.8%），同比增长7.8%；无缝运动服饰收入3.41亿元（占总16.6%），同比增长3.5%；家居服饰及其他收入0.47亿元（占总2.3%），同比增长7.2%。

分客户看，前五大客户销售额11.32亿元，占总营收55.93%。

分地区看，境外收入17.83亿元（占总86.9%），同比增长31.5%；境内收入2.41亿元（占总11.8%），同比增长16.0%。

2021年毛利率同比增长6.7pct至26.8%；归母净利率8.2%扭亏。

22Q1毛利率28.05%，同增1.45pct，归母净利率15.51%，同比增长4.06pct。

分产品看，2021年针织休闲棉袜毛利率25.3%，同增4.3pct；针织运动棉袜毛利率32.3%，同增9.4pct；无缝休闲服饰毛利率7.0%，同减1.7pct；无缝运动服饰毛利率13.9%，同减2.9pct；家居服饰及其他产品毛利率30.5%，同增11.5pct。

分地区看，2021年境外毛利率26.9%，同增6.7pct；境内毛利率22.6%，同增3.8pct。

产能持续扩张，2021年公司棉袜产量3.94亿双，同比增长39.74%；销售量3.83亿双，同比增长34.42%；22Q1公司棉袜销量8486万双。

2021年无缝服饰产量2183万件，同比增长24.55%；销售量2137万件，同比增长23.08%；22Q1无缝服饰销量786万件。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。

2022年棉袜业务稳健增长，无缝业务发展前景良好，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。

我们预计公司22-24年EPS分别为0.79元、1.01、1.23元/股，对应PE分别为15.38x、12.01x、9.85x。

风险提示：原材料价格波动上升；海外工厂效率提升低于预期；订单恢复速度不达预期且未来增速可能放缓等。