国泰君安-阿里巴巴~SW-9988.HK-对进一步封锁的担忧上升-220426

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　　中国电商交易总额于2022年1-3月同比增长6.6%，预期其增长将于今年上半年因国内疫情反弹而承压。2022年1-3月中国电商交易总额达到人民币30,120亿元，同比增6.6%，而社会消费品零售总额同比增3.3%。在动态清零政策之下，国内更多地区可能加大疫情防控力度，我们认为这将很可能在短期内（至少在2022上半年）对消费及生产带来更大的压力。
　　要点：1）我们预计阿里巴巴-SW的2022财年第四季度收入将同比增长7.2%，较我们此前的预期下调3.5个百分点。追求动态清零将会令中国经济复苏难度更大并为之带来更广泛的冲击；由此可能导致中国产出及经济活动的下降。2）我们下调公司2022财年第四季度至2023财年第一季度的毛利率，并上调此期间总费用比率的预期。3）公司于3月末宣布提升股票回购规模，由150亿美元上调至250亿美元。我们预计公司股价短期内将维持波动，当前避险情绪下的股票回购计划可能不会对公司股价带来明显的提振。
　　我们下调目标价至121.00港元，并下调投资评级至“收集”。考虑到国内升级疫情防控措施，我们认为公司增长前景的可见性较弱，业绩的反弹很大程度上依赖于中国经济的好转，或何时国内疫情能得到较好控制。目标价相当于15.0倍2023财年非GAAP市盈率。