上海证券-中来股份-300393-2021年报&2022一季报点，Q1业绩反弹，业务有望迎来多点开花-220426

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ble_Summary]21年业绩承压，22Q1毛利率明显改善公司发布2021年年报与2022年一季报：2021年公司实现营收58.20亿元，同比+14%；归母净利润-3.13亿元，同比-424%；扣非后归母净利润-3.66亿元，同比-256%。

2022Q1公司实现营收20.09亿元，同比+78%；归母净利润0.89亿元，同比+648%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比+1302%。

22Q1毛利率18.19%，同比增长+9.93pct，环比增长+4.70pct，毛利率同比环比均大幅提升，盈利能力明显改善。

电池业务亏损拖累公司业绩低价海外订单、原材料及海运费增加以及资产减值计提是公司21年亏损主要原因。

21年公司电池及组件业务销售量合计1997.91MW（其中对第三方销售为993.75MW），确认营业收入16.60亿元，同比32.05%；毛利率-4.30%，同比-13.27%。

21年初公司签订了较多低价海外订单，叠加21年原材料、海运费价格大涨，且成本端上涨压力较难、较慢向终端客户传导，导致21年电池与组件业务整体业绩不佳。

同时，由于21年第四季度开始，158尺寸产品出货量占比显著降低至0.56%，公司预计未来该产品市占率将进一步缩小，因此对该部分产线设备计提资产减值准备，计提金额约3.3亿元。

TOPCon电池现有产能3.6GW，山西新建16GW，预计未来2-3年具备20GW左右产能。

公司N型TOPCon2.0技术已于21年量产，正在推进TOPCon3.0技术研发，3.0将侧重在降本工艺技术。

公司未来电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。

背板销量稳步提升背板业务21年营收18.51亿元，同比+36.59%；毛利率21.06%，同比-4.06%。

21年背板总体出货量达1.68亿平米，同比+30.67%。

由于K膜背板原材料PVDF价格大幅上涨，公司FFC涂覆型背板无需使用PVDF因此销量稳步提升，21年FFC单品出货量同比增加约170%。

公司背板业务在2021年通过技改、工艺改进方式扩充年产能约3000万平米，至21年末拥有产能1.7亿平方米，对应可约40GW组件，公司规划至25年期间每年扩充产能5000万平以上，预计背板总产能将于25年增长至约3.7亿平米。

户用业务顺利推进光伏系统业务21年营收22.07亿元，同比+88.62%毛利率15.34%，同比-10.88%。

公司21年调整户用业务模式，与国电投合资设立上海源烨共同开发户用光伏业务，由中来民生向上海源烨提供EPC服务，该业务模式虽然毛利率水平远低于赊销模式，但是公司可以以轻资产方式运营，对公司减少资金占用、缓解资金压力有积极作用。

公司子公司中来民生与上海源烨已经建档电站容量1067MW，开工电站容量995.6MW，已经验收交付666.46MW。

盈利预测与投资建议公司业绩反弹，业务有望迎来多点开花。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元，同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%；归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿。