国盛证券-中汇集团-0382.HK-整合效果逐步体现，职业教育增长强劲-210727

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事件:FY2021前三季度公司营收同增47.9%。

公司公布截至2021年5月31日的FY2021首三季度业务进展公告，FY2021Q1-Q3公司营收同增47.9%至9.01亿元，毛利率同增0.8PCTs至49.9%；截至2021年5月31日，公司在校学生人数6.24万人，同增76.2%。

四川学校贡献集团收入的16.8%，整合效果凸显。

公司于2020年12月并购四川城市职业学院及技师学院（统称四川学校）51%股权，已于2021年1月并表。

FY2021Q1-Q3，四川学校并表5个月贡献营收1.52亿元，占到集团收入的16.8%，并购院校的整合效果开始体现。

四川城市职业学院作为“十四五”规划升本院校办学质量优异，办学规模、学费水平、报到率及就业率水平均在省内位列前茅。

职业教育增长势头强劲，丰富公司收入结构。

FY2021Q1-Q3，公司职业教育业务实现营收约4200万元，同比增长270.0%，实现强劲增长。

公司自2021财年起将职业教育列入主营业务中，体现公司对该业务发展的高度重视。

公司利用高等教育的师资等资源开展职业教育业务，包括专升本及自考培训、职业证书培训等多项内容。

另外，职业教育今年屡次获得政策大力支持，市场空间广阔，公司大力发展职业教育顺应政策利好，有望丰富公司收入结构。

办学质量再获突破，广东学校新校区拓展顺利。

公司旗下广州华商学院2021年5月获批硕士学位授予立项建设单位，成为广东省首批入选的8所民办院校之一，其会计学专业2021年3月入选国家级一流本科专业建设点，办学质量再获突破。

新校区建设方面，广州华商学院四会校区一期已于2020年9月投入使用，二期建设工作积极进行中；华商职业学院新会校区第一期占地683亩，预计即将于2021年9月投入使用，支撑后续学生人数增长。

投资建议。

公司为大湾区民办商科龙头，办学质地优，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务。

基于公司FY2021前三季度业务进展公告，我们维持公司2021-2023财年归母净利润预测至4.50/6.23/8.25亿元，同增54.5%/38.3%/32.4%，对应EPS0.42/0.58/0.77元，现价对应PE12/8/6倍，我们维持按2021财年20倍PE给予公司目标价10.02港元，维持“买入”评级。

风险提示：新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。