群益证券-通威股份-600438-公司2021年年报和22Q1业绩高增，建议“买进”-220426

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结论与建议：公司发布2021年年报，实现营业收入634.9亿元，YOY+43.6%，归母净利润82.1亿元，YOY+127.5%（扣非后净利润84.9亿元，YOY+252.4%），折合EPS为1.82元。

公司业绩符合业绩快报。

公司发布2022Q1季报，实现营业收入246.85亿元，同比增长132.5%，归母净利润51.9亿元，同比增长513%（扣非后净利润51.35亿元，同比增长545%）,折合EPS为1.15元。

业绩符合业绩预告，位于业绩预告上限。

到2022年下半年之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。

公司持续扩张产能，有望带来较好的业绩弹性。

我们预计公司2022和2023年净利润分别为186和201亿元，同比增长126%和8%，EPS分别为4.1和4.5元，当前股价对应22和23年PE分别为8.5和7.9倍，给予“买进”建议。

硅料产品价量齐升，带动公司全年业绩快速增长：公司发布2021年年报，实现营业收入634.9亿元，YOY+43.6%，归母净利润82.1亿元，YOY+127.5%（扣非后净利润84.9亿元，YOY+252.4%），折合EPS为1.82元。

公司业绩符合业绩快报。

其中Q4公司实现营业收入167.9亿元，YOY+34.1%；归母净利润22.6亿元，YOY+721.9%(扣非后净利润25.56亿元，同比增长415.4%)，折合EPS为0.5元。

公司分红预案为每10股派发现金红利9.12元（含税），分红比例达50%，对应股息率约为2.6%。

公司业绩快速增长，主要是因为随着光伏产业链下游产能迅速扩张，上游硅料产品供不应求，量价齐升；公司2021年硅料出货量为10.93万吨，同比增长26.8%，硅料和化工板块业务收入同比增长187%。

毛利率方面，随着硅料产品价格大幅上涨，该板块毛利率提升32个百分点，带动公司整体毛利率提升至27.68%，同比增长10.6个百分点。

费用方面，公司三项费用率小幅下降0.29个百分点，其中销售费用率和财务费用率分别同比分别下降0.31pct和0.53pct；管理费用率同比上升0.55pct。

Q1硅料价格维持高位，业绩继续高增：公司发布2022年一季报，实现营业收入246.85亿元，同比增长132.5%，归母净利润51.9亿元，同比增长513%（扣非后净利润51.35亿元，同比增长545%）,折合EPS为1.15元。

业绩符合业绩预告，位于业绩预告上限。

一季度硅料市场延续供不应求的状态，价格维持高位，加之公司新产能有效释放，带动公司业绩大幅增长。

Q1公司录得毛利率为34.1%，同比提高13.36个百分点。

受益于规模效应，公司三项费用率显着下降，其中管理费用率和销售费用率分别同比下降1pct和1.75pct，财务费用率同比基本持平。

公司今年将继续扩张产能，预计到年底硅料和电池片产能将分别达到23万吨和70GW，同比分别增加27.8%和55.6%，继续巩固公司在硅料和电池片环节的行业龙头地位。

盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润分别为186和201亿元，同比增长126%和8%，EPS分别为4.1和4.5元，当前股价对应22和23年PE分别为8.5和7.9倍，给予“买进”建议。