群益证券-扬农化工-600486-新项目释放产能，业绩符合预期-220426

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结论与建议：事件：公司发布22年一季报，22年Q1实现营收52.68亿元，yoy+42.08%，归母净利润9.04亿元，yoy+103.51%，符合预期。

公司是国内菊酯龙头企业，今年受国际形势和疫情影响，粮食价格上行，带动农药价格上涨。

公司优嘉四期扩产恰逢其时，业绩增长确定性强，后续成长空间大，维持“买进”评级。

产品量价齐升，业绩大幅增长：上半年是农药旺季，公司营收和业绩大幅增长，主要受益于产品量价齐升。

22年公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，此外俄乌冲突影响，全球粮食价格上涨，公司主营产品农药价格较上年同期上涨，22年Q1公司原药出厂均价达11.21万元/吨，yoy+41.26%，制剂出厂均价达5.55万元/吨,yoy+77.21%，当前来看，国际形势依然紧张，农药有望迎来景气周期。

利润增厚，费用控制良好：产品量价齐升提升公司毛利率，22年Q1公司毛利率提高6.29pct达29.77%。

费用方面，公司增大研发投入，研发费用率同比增加0.22pct达2.33%，销售费用率同增加0.17pct达1.65%，管理费用率同比下降0.44pct达3.56%，受汇率波动影响，财务费用同比增加0.22亿元。

新建产能逐步释放，成长动力充足：公司优嘉四期部分项目投产助力公司成长。

2021年12月份，年产3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和3000吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕，22年Q1产能逐步释放，为公司带来增长，后续优嘉四期剩余项目的建设投产将进一步提升公司业绩。

此外，2021年7月，国际农化龙头先正达取得公司控股权，后续依靠先正达的国际平台，公司海外业务将进一步得到保障。

盈利预测：考虑到疫情影响，我们下修盈利预测，预计2022/2023年实现净利润15.81/16.94亿元，yoy+29%/+7%，折合EPS为5.10/5.47元，目前A股股价对应的PE为22/21倍，维持“买进”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。