东吴证券-青鸟消防-002960-2022一季报点评：业绩大超预期，非公开发行保驾护航-220426

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事件：公司公告一季报，实现营收7.46亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%；扣非后同比增长39.40%。

一季度业绩显著超预期，报表数据已经提供全年高增长线索。

分业务板块来看：1）通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续40%以上增速；应急照明与智能疏散业务保持高速增长态势，较2021年同比大幅增长超过200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。

2）泛工业消防板块积极有序推进，发货在千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目；在储能消防方面，公司持续丰富、迭代多维、多元、组合式的“探测+灭火”储能产品体系，推进项目落地以及多维度合作。

3）智慧消防领域，Q1开展了黄石市消防安全管理、南京物流中心、广西职业技术学院等项目的建设。

“青鸟消防云”当前上线的单位家数超过2.2万，上线点位超过150万个。

研发费用方面：Q1研发费用为0.54亿元，同比增长53.35%，2018-2021年公司研发费用分别为0.93、1.16、1.38、1.86亿元，增速分别为39.84%、25.15%、18.72%、35.11%，2022年以来研发增速进一步提升。

从历史上来看，消防产品行业最大的问题之一是产品同质化现象较为严重、壁垒不高，但是我们认为，产品标准和技术要求的提高是产业发展的必然趋势，公司持续的高研发投入（公司一家的研发费用要超过行业第三、第五名公司研发费用之和）目前在工业消防领域已经发挥成效，以后会在公司发展过程中发挥越来越重要的作用。

存货和应付款：2022Q1存货为8.28亿元，相比2021年同期增长52.92%；预付款项为1.14亿元，相比2021年同期增长181.38%，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货原材料和锁定长单的安排，报表数据为公司全年高增长提供了有利的线索非公开发行做好充足储备，紧抓行业加速出清机遇。

4月19日，公司公告非公开发行预案，拟募资22.06亿元，用于青鸟消防安全产业园、绵阳产业基地、智慧消防平台建设、海外研发中心等项目及补充流动资金。

针对此次非公开发行事项，市场存在一些分歧和误解，我们的观点如下：1）实际募集规模将显著小于22.06亿。

2）14.84亿元货币资金中包含境外银行存款6.28亿元。

3）利用资本优势紧抓未来5年行业加速出清机遇。

（详细分析内容请见正文部分）盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为2.02、2.74、3.67元，PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。