东方证券-纳思达-002180-净利润快速增长，利盟经营改善-210727

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核心观点净利润快速增长：公司上半年实现营收99.4亿元，同比基本持平，实现归母净利润约4.5亿元，同比增长24%。

毛利率同比略下滑至34.9%，主要因为会计准则的调整。

公司在5月8日投资者活动记录表中披露，新的会计准则在收入方面有2个主要变化：1）运输费用从销售费用调整至主营成本；2）销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项。

销售费用同比减少约3亿元。

公司在20年因7.7亿元汇兑损失影响了业绩，今年采用了外汇衍生品对冲风险，上半年衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为1.2亿元，较好地对冲了利盟人民币贷款及企业经营的汇兑损失。

利盟经营改善：公司打印机业务整体经营状况同比有明显改善，打印机销量和净利润都实现同比增长，Lexmark利盟的OEM战略伙伴合作业务已实现出货，MPS业务续约率进一步稳固，利盟的盈利能力在持续提升。

年初以来，利盟推出适用于利盟多功能设备（MFP）的OnBase连接器，可提供HylandOnBase企业内容管理（ECM）软件和Lexmark设备之间的无缝连接，加快扫描，索引和存储过程。

连续第三年获得BlackBookMarketResearchLLC颁发的医疗保健客户体验排名第一名、被Quocirca评选为打印安全全球领导者、2021年CSO50供应链安全大奖等。

MCU业务顺利推进：纳思达83%控股子公司艾派克有近20年的芯片设计经验，拥有CPU、多核SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技术，是全球通用耗材芯片龙头，也布局了打印机主控SoC芯片。

艾派克17年开始IoT芯片研发，已通过子公司极海量产工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网SoC-eSE大安全等芯片。

极海上半年推出5款新品，预计全年将有9款MCU新品。

公司通用MCU在汽车、工业、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户取得重大突破，长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车，别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。

财务预测与投资建议受汇率等因素影响，公司过去几年盈利波动大，但经营性现金流和EBITDA健康。

不考虑奔图并表，我们预测21-23年每股收益分别为0.80、1.12、1.60元，根据可比公司，维持给予43.20元目标价，维持买入评级。

此外，公司当前股价对应2021年EV/EBITDA仅16倍。

风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。