华安期货-贵金属周报：黄金受鹰派言论或有调整，不改多头观点-220424

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投资策略建议：黄金：今年以来，美联储为遏制通胀，不断收紧货币政策，点阵图显示联储官员预计2022年将累计加息7次，预计将于5月启动缩表。

在劳动力市场紧张、通胀压力高企与市场紧缩预期不断强化的推动下，本周，美债短端利率攀升幅度大于长端，美元指数创新高，一定程度上压制了贵金属的涨幅。

主要原因是欧美央行接连释放收紧货币政策的鹰派言论。

在之前报告中我们也提示，加息才刚刚开始，美债利率上升还没有结束，市场预期未来美联储将进一步收紧，美元指数和利率将继续维持强势，短期黄金价格还是会受到美元指数和利率走高的扰动，但在通胀没有拐头迹象的情况下，黄金价格仍有下方支撑，保持震荡偏强的观点。

对于通胀的看法，我们认为在供给侧的问题无法得到解决的情况下，叠加原油天然气等能源和大豆玉米等农产品价格高企的背景下，通胀水平触顶回落概率较低。

至于通胀何时回落，我们认为只有当加息的力度能够对需求端产生有效抑制的时候，才有可能看到通胀环比走低的可能性，主要关注原油价格中枢是否能够有效下一个台阶，那时通胀才有可能触顶回落。

尽管加息已经落地，实际利率也在不断攀升，但是黄金的价格仍然表现十分的坚韧，我们认为背后的主要原因是当前环境变量发生改变，实际利率之外的其他因素正在成为驱动金价的主导因素。

首先就是俄乌冲突加剧了通胀，破坏了本就羸弱的供应链；其次，在程度上，加息的力度不及通胀力度，在时间上，加息预期也滞后于市场对于通胀的预期，因此也导致金价对利率的上行反应也钝化，即名义利率的上行并未造成金价大幅下行，二者的负相关性趋弱；最后就是美债收益率曲线倒挂现象的出现，引发市场对经济衰退的担忧渐浓，若后期经济指标见顶回落，实际利率在加息后回落，黄金基于衰退定价，或进一步驱动黄金上行动能。

整体来看，黄金不改看多趋势，但是短期受欧美货币政策收紧影响，或有调整需求。

操作建议：趋势投资者分批逢低试多建仓；稳健投资者构建牛市价差组合。