中信证券-阿拉丁-688179-2021年年报点评：产品和服务能力蓄势，2022年有望恢复快速增长-220426

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目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发，目前公司品牌享有良好口碑并且公司预计未来三年力争开发出3万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。

综上，我们维持公司目标价74元（对应2022年60倍PE），维持“增持”评级。

▍公司2021年业绩符合预期，Q4季度恢复稳健增长。

公司2021年实现营业总收入2.88亿元，同比增长22.82%；归母净利润0.89亿元，同比增长20.06%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长22.74%。

其中公司单Q4季度实现营业收入0.90亿元，同比增长21.29%，环比增长33.78；归母净利润0.30亿元，同比增长13.70%，环比增长63.40；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长17.49%，环比增长60.66%。

盈利能力方面，公司2021年毛利率为62.26%，同比提高1.48pcts；2021年净利率为31.06%，同比减少0.72pct——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分6.91%/14.70%/7.88%/-1.95%，分别相比2020年变化+2.72/-0.25/+1.18/-1.72ptcs。

2021年公司经营活动产生的现金流量净额约1500万元，同比变动-81.57%，主要系公司持续推进产品丰富度进行的原辅料采购，同时增加了相应各部门的人员导致支付职工薪酬增加所致。

▍高端化学产品业务保持稳健增长，生命科学产品占持续提升。

分产品来看：①高端化学：为公司主要收入来源，收入占比52.7%，2021年营业收入达1.48亿，同比增长22%，毛利率为60.85%，同比提高0.88ptcs；②生命科学：占主营业务收入23.8%，2021年营业收入为0.67亿，同比增长29.46%，毛利率为63.50%，同比增加1.41ptcs；③分析色谱：占主营业务收入13.7%，2021年营业收入为0.38亿，同比增长34.68%，毛利率为68.95%，同比减少3.56ptcs；④材料科学：占主营业务收入7.3%，2021年营业收入为0.20亿，同比增长33.22%，毛利率为66.35%，同比提高3.18ptcs；⑤实验耗材：占主营业务收入2.6%，2021年营业收入为0.07亿，同比减少34.93%，毛利率为32.98%，同比减少0.62ptcs。

我们认为目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，公司品牌及电商平台优势领先，未来有望保持快速增长。

▍全国四大仓储完成布局，华北、华中地区收入快速增长。

分地区来看：①华东地区：仍是公司主要收入来源地区，收入占比51.96%，2021年营业收入为1.46亿，同比增长20.64%，毛利率为63.08%，比上年增加1.34pcts；②华北地区：收入占比17.25%，2021年营业收入为0.49亿，同比增长47.69%，毛利率为59.75%，同比提高3.48pcts；③华南地区：收入占比15.19%，营业收入为0.43亿，同比增长10.66%，毛利率为62.17%，同比减少1.14pcts；其他地区：西南地区/华中地区/东北地区/西北地区，营业收入分别为0.16亿/0.14亿/0.09亿/0.04亿，同比+26.84%/+52.85%/-1.85%/+0.29%，毛利率分别为58.30%/64.85%/64.80%/65.44%，同比提高0.43/5.01/4.65/3.42ptcs。

目前公司在全国四大仓储已能够同步发货，其中华北仓储成立较早，我们预计未来华北、华中地区收入有望显著贡献业绩增量。

▍短期扰动因素逐渐消除，产品和服务能力蓄势，有望带动公司恢复快速增长。

公司2021年Q2、Q3季度业绩有所下滑，我们认为主要系多因素扰动所致——1）由于更新新的ERP系统，影响了采购、发货、研发、生产等环节的正常运行，目前随着系统的逐步优化，对生产经营的影响逐渐消除；2）2020年受疫情影响，存货储备增速较慢，2021年公司加速提升——截至报告期末，公司存货的账面价值为1.81亿元，同比增长79.31%。

我们认为随着上述因素影响逐渐消除，公司有望恢复快速增长趋势。

长期来看，“阿拉丁”品牌已在客户群体中享有良好口碑及品牌知名度，一方面，公司预计未来三年力争开发出3万个以上SKU，进一步丰富现有产品线；另一方面，公司还加快向生命科学试剂领域/国际化的进军和布局——公司2021年上半年投资并设立全资子公司上海阿拉丁生物试剂，全面提升生命科学领域产品研发能力，进一步满足更多客户的多元化需求，并在2021年12月新设新加坡子公司拟开拓海外市场，未来有望持续推动公司业绩的加速。

结合公司此前发布的限制性股票激励方案业绩指引，股票激励方案触发值为以2021年为基数，2022-2025年收入复合增速20%；目标值为以2021年为基数，2022-2025年收入复合增速30%，产品和服务能力的提升，有望带动公司恢复快速增长趋势。

▍风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；产品SKU拓展不及预期。

▍投资建议：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发，目前公司品牌享有良好口碑并且gon公司未来三年力争开发出3万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。

综上，考虑到股权激励费用等因素的影响，我们调整公司2022-2023年EPS预测至1.22/1.63元（原预测为1.28/1.68元），新增2024年EPS预测2.15元，现价对应PE分别为42X/31X/24X。

综上，我们参考可比公司（如泰坦科技、纳微科技等）2022年平均PE70倍，给予公司2022年60倍PE，维持公司目标74元，维持“增持”评级。