中银国际-倍轻松-688793-2021年报&2022一季报点评：营收稳定增长，股权激励彰显信心-220426

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2021年公司实现营收11.90亿元，YOY+43.93%，归母净利润0.92亿元，YOY+29.92%；其中21Q4实现营收3.76亿元，YOY+23.77%，归母净利润0.26亿元，YOY-31.78%。

2022Q1公司实现营收2.48亿元，YOY+15.29%，实现归母净利润-0.10亿元，YOY-188.84%。

支撑评级的要点品类延展成效显著，股权激励彰显信心。

1）产品方面，公司坚持产品创新，持续推出头部按摩器Dream6、颈部按摩器NeckC2等新一代主系列产品，2021年头部/颈部/眼部/头皮营收YOY+11.11%/50.19%/19.35%/1.60%；同时持续拓展以智能艾灸盒为代表的艾灸系列产品，2021年公司艾灸系列产品营收占比超过5%。

2）渠道方面，公司积极布局天猫、京东等主流电商平台，并加强与抖音等新媒体渠道合作，把握流量入口，根据官旗战报，2021年双11倍轻松线上销售额同比增长86.6%；2021年公司线上渠道收入YOY+58.44%，营收占比57.05%，22Q1线上渠道保持高速增长，YOY+48.77%。

公司持续优化线下直营门店布局，增加MALL店比例，开展多样化营销方式，积极克服新冠疫情带来的不利影响，截至2021年末，公司直营门店数累计达186家，其中购物中心门店数量为108家，交通枢纽门店数量为78家；公司持续探索完善KA连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式，向下沉市场渗透，覆盖更多的消费群体。

2021年公司线下收入YOY+26.05%，22Q1疫情对线下渠道影响较大，营收YOY-15.38%。

3）公司发布了股权激励计划,以2021年为基数，2022年至2024年营收及净利润增长率分别不低于30.00%、69.00%、119.70%，激励对象为公司高管及技术骨干等人员。

原材料成本高位，22Q1受疫情影响，业绩短期承压。

21Q4毛利率50%，同比-7.61pct，净利率6.97%，同比-5.54pct；22Q1公司毛利率53.92%，同比-2.77pct，净利率-4.02%，同比-9.15pct。

原材料成本上升，国内疫情反复，线下直营门店经营受阻但门店租金及人员成本等费用不减，影响盈利水平；同时线上竞争加剧，费用投入增加。

估值考虑到按摩小电行业成长性，以及疫情对线下门店经营的影响，结合公司股权激励目标，我们预期公司2022-2024年EPS分别为1.94元/2.73元/3.68元，对应市盈率22.7倍/16.2倍/12.0倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险疫情反复对线下经营的影响；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。