山西证券-扬农化工-600486-受益于农化高景气，业绩大幅增长-220426

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公司于2022年4月26日发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%，环比增长102.62%；归属母公司股东的净利润9.04亿元，同比增长103.51%，环比增长336.71%；扣非后归属母公司股东的净利润8.94亿元，同比增长93.9%，环比增长500%；经营性现金流量净额为7.89亿元，同比增长69.47%。

全球农化高景气，业绩大幅增长。

Q1公司业绩大幅提升，一是优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，产销量方面，公司原药、制剂产量分别为2.55万吨、1.39万吨，销量分别为2.84万吨、1.69万吨。

二是主要农药产品价格较上年同期上涨，公司原药、制剂平均售价分别为11.21万元/吨、5.55万元/吨，同比分别+41.26%、+77.21%。

具体来看，2022年一季度，草甘膦价格虽然较前期高点有所回落，仍保持在高位运行，目前报价6.5-6.6万元/吨。

菊酯行情维稳，价格稳定，截至4月19日，高效氯氟氰菊酯原药目前市场价21.5万元/吨；联苯菊酯原药市场价30.5万元/吨；高效氯氰菊酯母药市场价5万元/吨；氯氰菊酯原药市场价8.5万元/吨，分别较年初-14%、-15.3%、-5.66%、-13.27%。

2022Q1公司毛利率为29.77%，较去年同期增加6.28pct，环比增加4.37pct。

期间费用率为7.69%，较去年同期增加0.5pct。

优嘉四期第一阶段完成调试，公司行业影响力进一步提升。

公司开拓优嘉三期、宝叶产品市场，打造新的增长点，优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。

目前公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。

公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。

优嘉公司被工信部评为全国首批绿色工厂。

2021年公司获评CAC农药出口二十强、ACE优秀供应商，在中国农化行业百强排名中继续位列第二，公司行业影响力进一步提升。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润15.52/22.16/29.27亿元，同比增长27.0%/42.8%/32.1%，对应EPS为5.01/7.15/9.44元，PE为22.9/16.1/12.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。