国联证券-投资策略专题：当美股高估值遇到联储加息-220426

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美债利率或仍在上行区间近期美国国债收益率出现不同程度上行，美债利率的快速上行也带来了中美利差的快速收窄，目前中国和美国10年期国债名义利率差额甚至出现倒挂。

美债收益率无疑是影响全球主要资产的关键变量。

我们认为，美债收益率或仍将持续上行，主要推动因素在于全球多数央行进入加息周期、效果接近一次加息的缩表操作、地缘冲突和供应链问题导致通胀或进一步加剧的三方面。

美股估值高位，利率上行压制盈利当前美股估值处在高位，CAPE最新为36.3倍，距2000年前后的最高位仅差17%。

无论是从低利率环境和货币供应量上升类似的1940年，还是滞胀风险类似的1972-1974年间，美股偏高的估值水平都是不容忽略的风险点。

以股票收益率和债券收益率之差衡量的股权风险溢价显示，当前美股溢价率已连续2年走低。

从历史情况来看，利率上行期间长期负溢价不可持续。

这就意味着，美股在当前面临较大的调整压力。

如果说美股高估值反映的是市场对企业未来增长的高预期，那么伴随着加息进程，美股在盈利维度的吸引力也在减弱。

过去10年标普500指数的回报分解中41%是股票回购的正向作用。

企业选择回购股份，主要有税率低、估值股价低和资金成本低等方面的原因，目前美股估值已然走高，低利率也难以持续，上市公司进行回购的意愿预计将明显减弱。

全球股指调整继续，风格仍以低估值为主今年以来，全球主要股票指数出现不同程度回落，纳斯达克以17.9%的跌幅领跑美国三大股指。

从行业层面来看美股市场，能源板块一枝独秀，涨幅达到40%，信息技术、可选消费等跌幅居前；风格指数纯价值型（PureValue）的表现远甚于价值型和成长型风格。

这也反映出当前全球市场的调整压力和低估值倾向。

从全球股票市场估值水平对比来看，上证综指和恒生指数以11.9倍和9.6倍处于较低位置，在低估值的风格偏好下建议持续关注。

风险提示国内政策效果不及预期；全球经济增长不及预期；疫情反复超预期；地缘冲突出现波动。