太平洋证券-雅化集团-002497-扩产加速，雅化集团发展进入快车道-220425

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le_Summary]事件：公司近日发布2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4实现营收17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。

2021年归母净利润为9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润为3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。

2022Q1公司实现营收26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%；归母净利润为10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。

点评：锂盐业务量价齐升，2022年全年锂盐产量预计3.8万吨。

2021年公司锂产品业务实现营收24.66亿元，同比增长265.94%。

（1）2021年公司锂盐产量为27330吨，销量为29136吨，对应的年销售价格在9.56万元/吨（2021年SMM氢氧化锂的平均价格为11.4万元/吨），按照1.5万元的加工费，测算出对应的锂精矿成本650美金/吨（2021年SMM锂精矿均价为915美元/吨）。

（2）假设公司民爆、工程爆破盈利不变，公司锂销量不变，2021Q4盈利3.04亿元、氢氧化锂均价为19万，2022Q1盈利10.22亿元、氢氧化锂均价为29W，预计公司锂产量为8100吨/季左右，再考虑到由于春节期间公司停工一段时间，预计公司全年产量在3.8万吨。

目前公司的5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂项目已启动建设，未来规划2025年产能达到10万吨，公司将充分受益于量价齐升的红利。

包销+李家沟+参股加拿大超锂公司，公司锂矿资源有保障。

（1）雅化与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，银河锂业每年提供不少于12万吨锂精矿。

（2）公司参股的李家沟锂矿稳步推进，预计2022年将投产，其开采锂矿优先共给雅化生产。

（3）公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿包销协议，Core预计将于2022年Q4向公司供应锂精矿。

（4）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，并且收购旗下全资子公司60%的股权，控股福根湖硬岩石锂辉石型锂矿项目和佐治亚湖硬岩石锂辉石型锂矿项目，合计资源量为20.5万吨氧化锂。

首期将设计建设20万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10年，后期规划建设二期再将产能扩大至40万吨。

（5）公司还参股澳洲EFE和EV公司共同开发锂资源，参股澳洲ABY公司包销不低于12万吨锂精矿。

进入特斯拉产业链，成长可期。

2020年12月公司与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元-8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。

根据公告，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。

随着未来新能源汽车渗透率不断提升，公司成长可期。

公司民爆业务和工程爆破业务毛利率略有下滑或因硝酸铵价格上涨。

硝酸铵是公司生产工业炸药的主要原材料，其材料成本约占公司营业成本的30%左右。

根据隆众化工统计，2021Q3硝酸铵均价在2193元/吨，2021Q4硝酸铵均价为2963元/吨，价格上涨23%，或由此原因公司民爆、工程爆破毛利率分别下滑7.08pct、6.61pct。

目前硝酸铵价格开始企稳，并略有回调，预计公司未来毛利率将保持稳定。

投资建议：给予“买入”评级，目标价37.6元。

预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.62/43.28/50.20亿元，对应EPS为3.26/3.76/4.36元，对应PE为8.36/7.27/6.27倍。

参考同行业估值，给与12个月内10倍估值，对应股价37.6元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情风险；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。