民生证券-雷电微力-301050-2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大-220426

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事件：公司4月25日发布2021年报及2022年一季报。

2021年，公司实现营收7.4亿元，YoY+114.9%；归母净利润2.0亿元，YoY+66.3%；扣非归母净利润1.8亿元，YoY+56.2%。

2022Q1，公司实现营收2.3亿元，YoY-17.1%；归母净利润1.1亿元，YoY+35.1%。

公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。

精确制导产品是核心主业，持续放量拉动公司业绩提升。

公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收2.7亿元、1.2亿元、1.5亿元和2.0亿元；实现归母净利润0.79亿元、0.36亿元、0.60亿元和0.26亿元。

季度间有一定波动；2）分产品看，2021年精确制导类产品收入7.2亿元，YoY+126.6%，占总收入比例较上期增加5.03ppt至97.6%，毛利率同比减少25.22ppt至41.8%，也因此导致公司2021年整体毛利率同比减少14.31ppt至42.4%，净利率同比减少8.89ppt至27.4%。

毛利率、净利率下降原因是：制造所需的直接材料、直接人工、制造费用增加较多，其中直接材料费用为3.7亿元，占总成本比例87.8%，YoY+214.6%。

管控能力提升期间费用率下降；研发投入持续加大。

2021年，公司整体期间费用率降低4.09ppt至12.4%，具体看：1）销售费用率1.8%，较上期增加0.10ppt；2）研发费用率4.6%，较上期减少1.61ppt，研发费用为0.34亿元，YoY+58.9%，较2020年增长1244万元，主要投向核心测试技术研发、毫米波微系统技术研发以及组件级核心技术研发等项目；3）管理费用率5.6%，较上期减少2.49ppt；4）财务费用率0.4%，较上期减少0.09ppt。

应收/存货/合同负债大幅增长表明订单充足；经营性现金流净额由负转正。

截至2021年底，公司：1）应收账款及票据6.2亿元，YoY+66.6%；2）合同负债1.3亿元，YoY+292.9%；3）存货5.7亿元，YoY+84.1%，主要是原材料与在产品备货增多，或表明在手订单充足；4）经营活动现金流净额0.9亿元，去年同期-0.4亿元，主要是公司量产交付进展顺利，销售收入扩大、回款增加所致。

截止2021年底，公司总资产28.7亿元，较年初增长217.2%；净资产20.7亿元，较年初增长307.5%。

投资建议：公司聚焦精确制导核心主业，主要产品2019年起快速放量。

2022年初，公司签订总规模约24亿元的合同，我们预计公司业绩有望实现持续快速增长。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.9亿元、6.0亿元、8.5亿元。

当前股价对应2022~2024年PE为35x/22x/16x。

我们考虑公司的技术优势和产业未来发展空间，给予2022年45倍PE，2022年EPS为4.00元，对应目标价180.00元。

给予“推荐”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；生产交付不及预期等。