东吴证券-金博股份-688598-2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，规模效应&技术降本使净利率高位运行-220426

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事件：2022Q1公司营收4.5亿元，同比+125.8%；归母净利润2.03亿元，同比+162.5%。

投资要点2022Q1业绩符合预期，归母净利润处于预告中位数：2022Q1金博营收4.5亿元，同比+125.8%，环比+0.1%；归母净利润2.03亿元，同比+162.5%，环比+21.6%，位于业绩预告中位数；扣非归母净利润1.37亿元，同比+83.9%，环比-9.9%。

我们预计剔除股份支付费用和可转债利息影响的扣非归母净利润约1.7亿元，同比+116%，环比-9%。

我们预计Q1出货量约589吨，对应单吨售价约76万元符合预期，剔除股份支付费用和可转债利息影响的扣非归母净利润对应单吨利润29万元。

受碳纤维涨价影响毛利率下滑，经营性净利率仍维持高位（38%）：2022Q1金博毛利率为53.4%，同比-9.1pct，环比-2.2pct，主要系原材料碳纤维价格维持高位所致，目前国产碳纤维仍维持在220元/kg的高位水平，随着碳纤维产能释放，我们预计2023年有望下降到150元/kg左右，同时金博通过技术创新，有望进一步提高碳纤维利用率（热场：碳纤维有望从当前的1：0.8逐渐提高至1：0.5），原材料量价双控有望推动金博在让利客户过程中维持高毛利。

2022Q1金博净利率为45%，同比+6.2pct，环比+7.9pct；扣非归母净利率为30.4%，同比-6.8pct，环比-3.4pct，非经常性损益主要是政府补助。

2022Q1期间费用率较为稳定为15.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率3.1%，同比-0.9pct；管理费用率（含研发）11.1%，同比-1.5pct；财务费用率1.4%，同比+1.7pct。

2022Q1剔除股份支付和可转债利息影响的扣非净利率为38%，同比-2pct，环比4pct，仍维持高位，主要系规模效应及公司持续进行技术降本所致。

中长期稳态情况下，我们预计金博的毛利率维持在50%以上，经营性净利率有望稳定在30-35%，主要系以下优势：（1）我们判断金博作为行业龙头的热场单吨售价相较行业有5%-10%溢价；（2）金博具备规模优势，我们预计2023H1产能达3450吨；（3）金博过去降本主要围绕缩短沉积周期，未来降本主要围绕提高碳纤维利用率，我们认为其成本仍有明显下降空间。

存货持续高增，经营活动净现金流明显改善：截至2022Q1末公司存货1.9亿元，同比+98%；合同负债0.05亿元，同比-83%；应收账款5.1亿元，同比+259%。

2022Q1经营活动净现金流为1.6亿元，相较于21Q1的-0.3亿元增长较多，回款情况良好。

未来金博股份主要策略为追求份额的提高，技术降本下仍维持较高盈利能力：市场担心热场供大于求，但我们认为随着2022年下半年硅料供给约束解除，下游稼动率会逐步上升，预计2022年CC热场需求量7000-8000吨，行业处于供需平衡状态。

光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑在热场行业显著体现，由于技术降本，金博股份2018-2020年的毛利率一直保持在60%以上。

我们预计金博会持续引导产业链降本（过去降本重点在缩短沉积周期，未来降本重点在提高碳纤维利用率），我们预计2022年的单吨售价在70-75万元左右，单吨利润在25-30万元。

盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。