天风证券-凯盛科技-600552-新材料带动业绩逆势大增，继续看好高成长-220426

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事件：公司发布22年一季报，22Q1实现营收13.1亿元，yoy-19.2%，归母净利0.25亿元，yoy+57.4%，扣非业绩0.16亿元，yoy+65.7%，CFO进流入1.05亿元，yoy+64%，业绩超我们和市场预期。

公司利润增速显著高于收入增速，利润率提升显著，我们判断主要系高毛利新材料收入增速较快，占比提升所致。

消费电子低迷拖累营收规模，新材料业务发展态势良好公司Q1收入下行19.2%，我们判断原因：1）显示模组业务收入有所下降，主要系平板电脑等消费电子产品需求偏弱，叠加公司收入中代工比例提升，但预计公司笔电业务收入快速增长；2）新材料业务收入或大幅增长，可能与产品价格同比增速较高有关，后续公司新材料的产销量也有望实现较快增长。

盈利能力提升，随UTG放量盈利能力有望进入上行通道公司净利率同比提升1.59pct，主要系毛利率上行1.49pct所致：1）高毛利新材料业务营收占比提升；2）显示模组业务中代工比例提升，且笔电规模效应显现，对毛利率产生正向影响。

我们认为后续公司显示模组毛利率仍有提升空间，若utg业务逐步放量，对公司盈利能力有望产生正面影响。

集团内原片托管加码，后续或择机收购公司拟托管集团下蚌埠中显、龙海玻璃、龙门玻璃三家超薄玻璃，托管费用为100万/年。

受托的标的公司主要生产0.12mm~1.1mm超薄电子玻璃原片，为公司ITO导电玻璃重要上游原材料。

受托股权管理后，公司将与上游玻璃原材料更好地实现产业链协同，实现资源优化配置。

未来公司或将根据战略布局和经营发展需要，对三家受托企业进行适时收购，进一步增强产品核心竞争力。

UTG放量呼之欲出，维持“买入”评级我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。

从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。

UTG超薄玻璃在行业中的应用范围，已从手机扩展到笔记本/卷轴显示/屏幕发声、车载显示及其他柔性显示产品领域。

考虑到utg出货或主要集中于下半年，我们预计公司22-24年归母净利2.48/4.63/6.37亿元，CAGR+59%，对应PE23/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。