国元期货-油脂油料周报：印尼禁令加剧油脂紧张，两粕驱动有限-220425

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【策略观点】两粕：本周两粕运行逻辑如下：1）美豆种植进度达1%，此前种植面积预期增长下，美豆新作供应较为乐观；2）五月大豆到港量预计，油厂开工向好，大豆压榨量连升3周，下周预计延续涨势达187万吨；3）政策性抛储流拍比例高；4）美湾升贴水上涨，盘中榨利再度回落；5）豆粕需求端有所好转，成交提货环比增加；6）菜粕供需来看，俄乌冲突下，全球菜籽供应仍存在忧虑，国内进口菜籽利润倒挂限制买船，油厂停机较多，可交割菜粕供应端偏紧，需求端即将迎来水产养殖旺季，存在提振。

操作上，本周两粕主力以震荡整理运行为主，基本面驱动相对有限，可逢低布局09合约多单，其中豆粕参考运行区间3800-4100元/吨，菜粕运行区间3700-4000元/吨，风险点在于南美大豆收割进度、美豆新作种植情况、国内榨利恢复情况等，另豆菜粕差持续下探，建议观望待企稳后做多。

油脂：本周植物油价格运行逻辑主要如下：1）印尼出口禁令抵消马棕复产的供应端补充，印尼B30生物柴油财政补贴资金完全来源于棕榈油出口关税的转移支付，禁令之下补贴政策效用难支撑到三季度。

马来4月累库的弱预期影响力有限。

2）俄乌冲突下，油脂需求持续转向棕榈油，而印尼禁令使得棕油需求或转向马来，供应危机下，马棕强现实的驱动力骤增；3）美国拒绝了2018年小型炼油厂豁免(SRE)的36项合规申请，美国对于生物柴油政策支撑力度仍较强，提振豆油需求端；4）棕榈油进口利润倒挂现象持续，仍限制后期买船，二季度仍难累库；豆油压榨有所反弹，但疫情反扑下，需求端仍低迷，二季度有继续累库预期。

操作上，本周将继续交易印尼出口限令的利多，操作风险较大，未入场建议观望，多单继续持有，豆油5月前以多头思路看待，继续关注美国生柴政策及新作种植情况。

本周豆棕价差、豆菜油差套利以观望为主。