中信证券-汇川技术-300124-2021年年报暨2022年一季报点评：业绩符合预期，龙头地位持续提升-220426

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公司公告2021年年报暨2022年一季报，2021年实现营业收入179.43亿元（+55.87%yoy），归母净利润35.73亿元（+70.15%yoy）；2022年一季度实现营业收入47.78亿元（+40.01%yoy），归母净利润7.17亿元（+11.00%yoy），业绩符合预告指引。

在保交付、品牌、技术能力的全面支撑下，公司多项业务份额提升势头强劲，市场龙头地位持续加强，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，Q1扣非后归母净利率环比改善。

公司公告2021年年报暨2022年一季报，2021年实现营业收入179.43亿元（+55.87%yoy），归母净利润35.73亿元（+70.15%yoy）；2022年一季度实现营业收入47.78亿元（+40.01%yoy），归母净利润7.17亿元（+11.00%yoy），业绩符合预告指引。

受收入结构调整和物料价格走高的影响，2021年/2022年一季度公司销售毛利率均出现不同程度下滑，分别为35.82%/34.57%；一季度扣非后归母净利润为6.98亿元，季度扣非后归母净利率已出现环比改善。

▍持续前瞻性布局下，构建多元业务梯次发展。

公司历时多年布局深耕，已经建立了以“通用自动化、新能源汽车产品、电梯电气大配套”为三驾马车的核心增长主业，并辅以工业机器人等增长、盈利进入兑现期的产品和工业数字化、能源管理等多项培育期业务。

2021年，自动化、新能源汽车、电梯三大业务分别实现收入89.82/29.92/49.67亿元，同比增速达65%/171%/14%；在22Q1整体需求波动且订单交付难度提升的背景下，公司在把握结构性机会实现订单高速增长的同时，实现了较快的收入增长，以上三项业务报告期内收入分别为24.67/9.25/11.80亿元，同比增长28%/167%/28%；其中，PLC&HMI、通用伺服系统、通用变频器增速均维持在较高水平，分别达81%/37%/30%。

▍保交付、品牌、技术能力全面支撑，公司多项业务份额提升势头强劲，市场龙头地位持续加强。

结合MIR、NE时代等第三方机构数据及公司公告披露情况，2021年在多个重要业务领域实现了市场份额与市场地位的提升和稳固：通用自动化通用伺服、低压变频、小型PLC三个重点市场份额分别达到16.3%（TOP1）/12.9%（TOP3）/6.89%（TOP5），同时公司还在持续加码控制层及工业数字化领域投入，夯实护城河；国内新能源汽车主要产品电控、动力总成、电机份额分别为9.5%（TOP3）/5%（TOP5）/4%（TOP10），公司定点SOP放量且新增定点持续增加，为后续份额稳中有进奠定了基础。

公司持续加码研发团队建设和投入，并增加产能布局，以客户订单保交付为进一步提升竞争力的抓手，随着份额的不断提升品牌认可度与影响力也逐渐形成对订单的正反馈循环。

▍风险因素：制造业景气度不及预期，新能源汽车产销不及预期，芯片短缺等供应链问题未得到缓解，原材料价格持续高位，国产替代进程不及预期，行业竞争加剧，疫情封控深度影响供应链运转。

▍投资建议：结合疫情对供应链和物料等影响，小幅调整公司2022-2023年归母净利润预测至41.21/51.23亿元（原预测为42.49/52.60亿元），新增2024年预测为63.47亿元，对应EPS预测为1.56/1.94/2.41元，现价对应30.4x/24.4x/19.7xPE。

考虑公司作为国产自动化龙头且业务全面发展，结合公司过去5年的估值中枢（约50倍PE），给予公司2022年50xPE作为合理估值，结合EPS变动调整目标价至78元（原目标价为80元），维持“买入”评级。