西南证券-鑫铂股份-003038-业绩环比增长，盈利能力提升-220426

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业绩总结：公司2022年一季度实现营业收入9.67亿元，同比增长109.48%；归母净利润0.46亿元，同比增长70.29%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长75.81%。

收入环比增长，业绩偏预告上限。

此前公司业绩预告区间为0.43~0.49亿元，一季度归母净利润偏预告上限。

一季度在国内21年递延项目及印度抢装拉动下，光伏需求超预期。

公司IPO募投产能已于21Q4投产，目前总产能约20万吨。

22Q1产能持续爬坡，收入环比增长13.67%，预计公司出货量环比基本与收入保持同步增长。

受益产能利用率提升、灵活库存管理，盈利能力改善。

铝锭价格在21Q4短期回落之后继续上涨，22Q1整体处于高位。

2022年1月开始公司增加了大约一周的安全库存来应对原材料上涨风险。

同时，也通过鼓励客户增加下单频率，缩小订单下单到采购铝棒的周期。

得益于公司灵活的订单、库存管理策略，及产能用率提升，22Q1公司综合毛利率12.32%，环比小幅提升0.68pp。

在计提了约989万信用减值损失的情况下，公司净利率水平仍有小幅增长。

铝锭价格高位震荡，公司融资能力优势明显。

受出货量增长、原材料价格高位、下游客户占款影响，公司经营性现金流净流出2.50亿。

为此公司增加银行借款融资，22Q1末公司短期借款余额13.66亿元，较2021年初增加5.34亿元；一季度公司财务费用1737万元，同、环比均有较大增长。

公司非公开发行股票已获证监会核准，拟募集资金不超过7.8亿元，用于年产10万吨光伏铝部件项目及补充流动资金。

作为上市公司，鑫铂股份融资渠道通畅，资金优势明显，产能保持扩张步伐，市占率有望持续提升。

盈利预测与投资建议。

公司业绩偏预告上限，新产能投产后稳步爬坡，出货量环比保持增长。

公司通过灵活的订单、库存管理有效应对原材料价格上涨，盈利持续提升。

预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.69亿元、4.14亿元、5.57亿元，对应PE分别为18、12、9倍。

维持“买入”评级，考虑2022年利润分配转增股本，目标价相应除权调整为73.57元。

风险提示：铝锭价。