浙商证券-海优新材-688680-2021年报及2022一季报点评：光伏胶膜龙头受益下游需求高增，有序扩产支撑市占率持续提升-220426

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投资要点2021年实现归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%2021年，公司实现营业总收入31.05亿元，同比增长109.66%；归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长13.20%。

2022Q1，公司实现营业总收入12.28亿元，同比增长118.87%；归母净利润0.77亿元，同比增长2.55%。

公司业绩持续大幅增长主要系公司光伏胶膜产能扩大，胶膜产品量价齐升所致。

胶膜产品量价齐升，研发大尺寸及N型组件配套胶膜。

2021年，公司胶膜销量2.46亿平米，同比增长51.26%；毛利率14.92%，同比下滑8.96pc；平均售价12.41元/平米，同比增长38.11%。

2021年胶膜原料EVA粒子价格大幅上涨，公司胶膜产品单位成本10.56元/平米，同比增长54.36%。

随着胶膜原料EVA粒子厂商产能的逐步释放，预计2022年公司胶膜产品盈利能力将趋于稳定。

2021年，公司重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入，做好技术储备和产业化准备。

胶膜产能快速扩张，市占率有望进一步提升。

2021年，公司泰州、上饶各新增1亿平米光伏胶膜项目顺利实施。

2022年1月，公司拟投资2亿元用于泰州生产基地扩产项目，项目达产后将形成配套5-10GW光伏组件的年产能。

同时，公司拟发行可转债募集资金6.94亿元，其中3.19亿元用于盐城年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）、2.55亿元用于上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）。

根据公司公告，预计到2025年，公司发行可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO募投项目预计将新增胶膜产能约6.65亿平方米，总体产能预计将达到9.57亿平方米。

盈利预测及估值公司是光伏胶膜龙头，产能释放顺利。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.46亿元、8.02亿元、9.96亿元，同比增速分别为116.68%、46.74%、24.17%，对应2022-2024年EPS分别为6.50、9.54、11.85元/股，对应PE分别为22倍、15倍、12倍。

风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。