天风证券-恒逸石化-000703-年报点评： 产业链一体化布局，业绩稳步增长-220426

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2021年公司实现归母净利润34.1亿元，同比增长10.9%，创历史最好水平公司2021年实现营收1289.8亿元，同比+49.2%；净利润39.6亿元，同比+3.8%；利润分配预案为每10股派发现金红利2元；一季度公司实现营收332.5亿，同比增长7.63%，归母净利润7.3亿，同比减少39.4%。

炼化、聚酯板块盈利明显改善东南亚作为全球成品油主要的进口地之一，2021年汽柴油合计进口量接近8000万吨，2021年随着东南亚疫情有所缓解，市场需求逐步回暖，成品油裂解价差持续修复。

2021年，石化板块营收360.9亿，同比增长51.7%；毛利24.6亿，同比增长18.3%。

进入2022年，随着东南亚多国放开疫情管控措施，积极实行复工复产，东南亚成品油市场需求强劲复苏，同时东南亚地区炼厂近几年部分装置关停，新增产能不足，成品油板块仍有望维持较高景气度。

随着多套PTA及化纤产能的投放，叠加产品价格的回升，化纤板块营收及利润规模大幅提高，2021年化纤板块营收451亿，同比增长81%；毛利41.6亿，同比增长33.8%，随着聚酯行业市场集中度的进一步优化，行业竞争秩序持续改善，发展环境更趋良性。

公司作为龙头企业之一，通过多种方式加速下游化纤业务的扩产，将有望享受行业良好景气度带来的盈利提升。

在建产能有序投放化纤方面：海宁恒逸新材料有限公司的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”、福建逸锦化纤有限公司的“年产56.6万吨新型功能性纤维项目”装置均于2021年投产。

公司涤纶板块重点部署涤纶POY及FDY纺丝油剂产业化项目等项目，并布局生物可降解聚酯、生物基聚酯、发泡聚酯等中长线项目；持续推动120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目及宿迁逸达110万吨新型环保差别化纤维项目等重大战略项目的建设。

PTA方面：逸盛新材料1#线300万吨PTA于2021年投产；2#线300万吨PTA于2022年1月正式投产。

炼化方面：目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函。

根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。

项目将有助于公司进一步保证原料稳定供应，提升上下游产业协同运营的优势，构建面向东盟发展的一带一路核心圈，逐步打造成全球综合实力领先的石化企业。

盈利预测与评级：俄乌战争之后，成品油市场短缺，海外成品油裂解价差拉大，我们模拟跟踪的恒逸文莱项目盈利改善，预计22/23/24年盈利35/40/43亿，对应PE分别为7.7/6.8/6.3，维持“买入”评级。

风险提示：炼化项目投产延迟风险；聚酯盈利下滑的风险；油价波动风险。