华宝证券-量化择时与资产配置月报：上证50的配置时机来了吗？-211203

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◎投资要点：本期专题:上证50指数经历了近一年的下跌，从历史上的下跌情况来看，可能还有一波缩量的下跌才能企稳回升，这一波的牛熊涨跌以及持续时间较为接近2016年~2019年，上涨持续时间在500天左右，涨幅在70%左右，当前回调幅度占前期涨幅50%左右，成交量萎缩比例40%，上一波熊市回调幅度占前期涨幅70%左右，成交量萎缩比例70%，回调幅度和成交量仍有一定差距。

从基本面的情况来看，估值已经较高位回落，估值压力有所缓解，但根据盈利的预测情况，预计盈利将在二季度企稳回升。

鉴于此，我们倾向于认为上证50当下可能仍处于左侧的震荡磨底过程，无论是从技术面的回调幅度、缩量幅度还是基本面的业绩运行趋势看，布局的时点或许还尚未来临，故对于以上证50为代表的大盘蓝筹类个股的配置，我们建议最好再观望一段时间，等待信号的进一步明朗。

A股市场方面，国内市场仍以内生因素为主导，在整体经济形势放缓，且货币政策方只是边际宽松而尚无显著变化的背景下，股票市场仍将以结构性机会为主，半导体、新能源、新能车等契合经济转型方向的行业有望维持高景气度，是市场的长期主线。

债券市场方面，随着宽信用政策的加码，跨周期调节的作用也逐渐显现，11月PMI超预期回升，经济下行速度减缓将约束长端利率的下行空间，而政策利率并未松动，货币市场利率水平也会进一步制约利率债的走牛，当前2.8%左右的利率水平已经处于今年以来的低点，因此短期市场机会不大，等待新增变量对于市场趋势的影响。

港股市场方面，当前港股市场已经充分反应最悲观的情况，随着国内产业政策逐渐明晰，不管是在互联网、房地产、以及教育领域，风险缓和的迹象也将显现，叠加国内跨周期调节力度的加大，港股的配置性价比显现。

黄金市场方面，后续需关注变异新冠病毒Omicron以及美国Taper的进度，如果避险情绪主导市场，黄金短期内或继续走强，而美联储对于通胀的容忍降低，加快Taper的进度，黄金将继续承压。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为11.25%：1.00%：2.25%：80.00%：5.50%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.50%：2.50%：3.75%：60.00%：11.25%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.00%：5.00%：7.50%：40.00%：17.50%。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。