东吴证券-飞亚达-000026-2022年一季报点评：业绩短期承压，修炼内功长期可期-220426

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[投资要点疫情影响下公司业绩略低于我们预期。

公司2022Q1实现营业收入11.74亿元，同比-14.84%；归母净利润0.86亿元，同比-26.96%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比-25.95%。

精密科技业务稳健增长，渠道改革稳步推进。

分业务看，1）自有品牌业务方面，公司不断拓展营销渠道，线上电商渠道发展势头向好。

2022年1月公司推出高端产品系列“太空人”，高端航天系列产品销售情况较好，公司持续进行航天系列营销投放，践行大国品牌战略；2）手表零售服务业务方面，2022年疫情管控对线下渠道影响较大，公司推出线上智能销售系统一定程度上缓解疫情冲击。

根据2022年瑞表协会数据，2022M1-2出口中国金额为4.59亿瑞郎，同比+2.6%，公司2022M1-2进口瑞表销售数据基本持平，与行业趋势相符；3）精密科技业务方面，公司储备超过200台设备，收入端及利润端均保持双位数增长，并进一步调整客户结构，增加高毛利产品的客户占比。

结构优化提升公司盈利能力。

盈利能力方面，公司2022Q1毛利率同比+0.88pp至45.09%，我们预计毛利率改善主要系公司提升高毛利产品占比；归母净利率同比-1.22pp至7.36%，主要为公司资产处置损失和营业外支出增加所致。

期间费用率方面，同比+2.22pp至28.42%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.56pp/+0.74pp/+0.15pp/-0.08pp至21.93%/5.83%/1.11%/0.66%。

现金流状况较为稳定，运营效率较高。

公司2022Q1经营现金流量净额/经营活动净收益比值为14.80%，同比-4.89pp，现金流情况较为稳定。

运营效率方面，由于疫情导致物流不畅等因素，存货周转天数同比上升50.89天至255.25天；应收账款周转天数同比下降1.98天至29.03天。

盈利预测与投资评级：国内名表持续扩容，公司精密科技业务发展态势稳步向好。

考虑到短期疫情对公司影响，我们下调2022-2024年归母净利润为4.0/4.6/5.3亿元（原预测为4.5/5.2/5.9亿元），对应2022年-2024年PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。