国盛证券-司太立-603520-公司业绩符合市场预期，2021Q4表现亮眼，2022年值得期待-220426

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公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入20.00元，同比增长46.29%，归母净利润为3.24亿元，同比增长35.62%，扣非净利润为3.08亿元，同比增长30.04%。

公司2021年Q4实现营业收入6.89亿元，同比增长114.94%；归母净利润1.04亿元，同比增长158.84%；扣非净利润0.84亿元，同比增长94.76%。

公司发布2022年一季报。

公司2022年Q1实现营业收入5.17亿元，同比增长42.08%；归母净利润0.80亿元，同比增长24.27%；扣非净利润0.73亿元，同比增长22.86%。

观点：公司业绩符合市场预期，2021Q4表现亮眼，2022年值得期待。

公司全年增长稳健，2021Q4业绩高速增长可能是由于季度间发货节奏导致。

2022年一季度公司保持快速增长趋势，今年制剂有望快速放量，CDMO业务持续推进，全年有望实现高增长。

整体报表财务指标稳健。

2021年公司销售毛利率37.40%，与上年（43.99%）相比下降6.59pct，我们判断主要是由于上游原材料涨价所致；公司销售净利率16.49%，与上年（18.55%）相比下降2.06pct。

公司销售费用率为0.98%，比上年（0.71%）上升27pct，主要是由于制剂业务补充销售团队及市场推广所致；管理费用率为6.54%，比上年（10.27%）下降3.73pct；公司研发费用率6.23%，比上年（6.43%）下降0.20pct。

公司财务费用率为3.59%，较上年（5.05%）下降1.46pct。

制剂业务进展看点多。

2021年2月1日，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液在山东省集采中选。

2021年6月28日，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液均中选第五批全国药品集中采购，并于2021年10月开始在全国执行。

公司继续朝造影剂领域产品大满贯的目标迈进，2021年分别完成碘美普尔注射液和碘佛醇注射液发补补充资料递交，并接受现场检查。

2021年12月向CDE递交钆贝葡胺注射液的注册申请。

盈利预测与估值。

公司是国内造影剂龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。

根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。

预计公司2022-2024年收入分别为27.55亿元、37.10亿元、50.63亿元，同比增长分别为37.7%、34.7%、36.5%；归母净利润分别为4.94亿元、6.92亿元、9.38亿元，同比增长分别为52.4%、40.1%、35.7%；对应PE分别为19x、13x、10x。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。