东吴证券-容百科技-688005-获孚能大订单，高镍大势所趋-210727

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事件：孚能与公司签订采购框架协议，约定2H21、22年全年向公司分别采购5505吨、30953吨高镍三元正极材料。

双方接受预测需求量上下浮动20%，若孚能年度采购量未完成预测数量的80%，将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司，协议效力强。

海外车企放量，高镍化加速。

孚能为戴姆勒全电动化平台eva2主供，配套高镍811软包电池，年中已正式出货，22年大规模放量，正极材料由容百独供。

2H21/22年5505、30953吨，对应3.5、20gwh电池，对应约5万辆/30万辆车，由于戴姆勒计划25年纯电占比将提至50%，对应超130万辆纯电车，我们预计后续高镍电池需求将持续增长。

除此之外，大众、宝马等纯电动平台放量，将进一步刺激高镍电池占比，我们预计23年高镍将成三元电池主流。

公司绑定龙头，且客户结构多样化，上修22年出货预期。

公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，我们预计21、22年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套4万、8万吨高镍正极。

同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等22年增量明显，我们预计公司21年出货6万吨，同+130%；年底产能将扩至15万吨，22年出有望达到15万吨，同比大增150%。

加大一体化布局，提升单吨盈利。

目前公司前驱体产能3万吨，计划新建3万吨，今年年底产能合计6万吨。

20年前驱体的自供比例仅10%，21年我们预计达到30%，22年为50%。

20年公司前驱体亏7000万，21Q1开始盈利，我们预计随一体化程度提升，公司正极单独利润有望达到1.2万元/吨+，同比大增70%。

同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局资源冶炼，降低成本。

投资建议：我们上修21-23年公司归母净利润至7.4/18.6/27.9亿元（原预测7.3/15.0/23.2亿元），同增249%/151%/50%，对应PE为75/30/20x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予22年45xPE，目标价187.2元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期等。