民生证券-安井食品-603345-2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现-220426

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事件：4月25日，公司发布2021年报及2022年一季报。

21全年/21Q4/22Q1实现营收92.72/31.76/23.39亿元，同比+33.12%/+28.06%/+24.16%；实现归母净利润6.82/1.88/2.04亿元，同比+13.00%/-16.11%/+17.65%。

收入端高速增长，成本上行拖累利润表现。

21年收入保持高速增长，原因是公司加强产品销售推广和渠道开发力度。

利润端，受外购成本、人工及生产投入增加等因素影响，归母净利润增速低于收入增速。

21Q1剔除新宏业、境外子公司并表影响，预计收入增速为9%左右，净利润增速略低收入增速。

分产品看，21年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入20.54/21.42/34.78/14.29亿元，同比+23.60%/+19.16%/+23.07%/+112.41%。

米面制品、肉制品、鱼糜制品业务增速平稳；菜肴制品业务高速增长，主要是菜肴制品、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品等产品销售大幅增加。

22Q1分别实现收入5.11/4.79/7.50/5.16亿元，同比+16.59%/+0.04%/+1.30%/+129.88%。

面米业务增速平稳，肉制品/鱼糜产品收入同比持平，菜肴制品保持高增长。

21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销售19.81/15.97/26.35/10.70万吨，同比+23.44%/+18.38%/+21.24%/+50.91%；销售均价为1.04/1.34/1.32/1.34（万元/吨），同比+0.13%/+0.66%/+1.51%/+40.75%。

面米制品/肉制品/鱼糜制品销量增长明显，售价同比持平；菜肴制品量价均同比大幅增长。

成本上行拉低21年毛利率，期间费用率同比小幅回落。

21年公司毛利率为22.12%，同比-3.56ppt（21Q4/22Q1为22.38%/24.20%，同比+0.47ppt/-2.28ppt）。

21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率为24.08%/24.91%/22.68%/14.21%，同比-3.72ppt/+0.16ppt/-3.19ppt/-7.76ppt。

21年销售费用率为9.15%，同比-0.10ppt（21Q4/22Q1为9.27%/10.31%，同比+4.28ppt/-0.69ppt），原因是广告宣传费，职工薪酬、社保及福利支出等增加较多。

管理费用率3.45%，同比-0.81ppt（21Q4/22Q1为3.58%/3.92%，同比-0.18ppt/-0.35ppt），原因是股份支付费用摊销同比降低。

研发费用率为0.95%，同比-0.11ppt（21Q4/22Q1为0.85%/0.88%，同比-0.04ppt/-0.02ppt）。

财务费用率为0.01%，同比-0.05ppt（21Q4/22Q1为0.05%/-0.34%，同比+0.07ppt/-0.33ppt），原因是利息收入增加及贷款利息减少。

投资建议：预计22-24年公司实现营收118.80/147.94/180.98亿元，实现归母净利润8.85/11.89/14.90亿元，折合EPS分别为3.02/4.05/5.08元，目前股价对应22-24年PE为37/28/22倍。

公司为速冻行业龙头企业，大单品已实现全渠道覆盖，产品竞争力强，中长期成长性良好。

维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响居民消费力；新品推广不及预期；食品安全事故等。