平安证券（香港）-港股策略：港股关注消费与上游高景气-210726

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核心摘要：第一，上周全球股市发达领跑，港股表现全球最弱。

上周全球股市整体分化，其中发达市场股市表现明显强于新兴市场，以恒生指数为代表的港股市场表现最弱，涨跌幅为-2.4%，已将上周涨幅尽数跌去。

第二，行业板块跌多涨少，电讯与原材料表现亮眼。

上周港股各大行业板块跌多涨少，其中资讯科技、医疗保健表现最弱，周跌幅分别为-5.1%与-5.6%；电讯、原材料、公用事业是三个仅有的周度上涨板块，其中电讯业周涨幅3.2%表现最强，原材料周涨幅1.1%；而消费则有所下行，工业、金融等板块也小幅下跌。

第三，港股近期上涨为何难以持续？我们此前对港股上涨仅认为是阶段反弹，但也对反其持续半个月-1个月有所期待，本次港股反弹之短令人惊愕。

总结原因有三：第一，内地经济开始逐渐回落，固定投资增速下行、出口增速回落与消费爬升缓慢成为未来经济短期走势的组合，这势必会冲击港股业绩。

第二，在Delta病毒变种的侵扰下，发达经济体的承受能力明显更强，这带来了资金从新兴市场撤离回归发达市场的新趋势，港股市场对美欧而言具有较强的新兴属性，故受外资撤离的负面影响。

第三，作为港股资产中最受关注的互联网，在严监管下难受资金追捧，南下资金的集体撤离回归结构性机会显著的A股也就成了主流，近期南下资金持续撤离便是明证。

第四，港股关注结构性机会。

虽然南下资金与外资的撤离带来了港股的弱势调整，且在可预期的未来一段时间，港股也难有趋势性大牛行情，但这并不意味着港股缺少投资机会。

相反，港股的结构性机会仍值得关注。

从行业板块的角度看，得益于供给端低弹性与需求短期刚性的叠加，上游原材料中钢厂、铝厂、玻璃厂等单位产能的利润有望高企。

而消费领域也存在显著的增长空间，汽车整车在芯片紧张程度缓和、消费韧性背景下有望迎来估值修复行情；另外，在食品饮料、休闲娱乐等领域也存在有改善空间的标的，具备较好的成长空间与持续性。

第五，港股紧抓上游原材料与下游消费。

对于港股投资，在外资与南下资金同时撤离的环境下，盈利的确定性与增长的持续性是最为重要的两点，叠加当前的景气程度，我们认为上游原材料与下游消费是最值得重视的两个板块。

上游原材料推荐关注在细分领域具有产能优势的钢铁、有色、建材、化工等标的；而下游消费关注汽车整车、食品饮料与休闲娱乐等领域的龙头标的。

风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。