国盛证券-中旗股份-300575-一季度业绩超预期，农药CMO龙头迎来高成长-220426

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事件:公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营收6.97亿元，同比+41.22%，归母净利润1.08亿元，同比+80.70%，加权平均ROE6.34%，公司一季度业绩超预期。

国内外农化市场高景气，上游原材料上涨趋缓，公司盈利逐渐修复，单季度盈利创历史新高。

公司2022Q1销售毛利率26.89%，同比增加3.12个百分点，净利率15.72%，同比增加3.5个百分点，我们预计是国内外农化市场高景气，公司产品价格上涨所致；经营现金流净额1.27亿元，同比+386.33%，主要是销售货款回笼增加及上年末生产备货、本期原料款支付减少所致；投资活动产生的现金流量净额-1.86亿元，同比+17981.48%，主要是新建项目投资增加所致；在建工程6.76亿元，同比+30.52%，主要是淮北基地新建项目增加所致；国内外农化市场高景气，上游原材料上涨趋缓，公司盈利逐渐修复，单季度盈利创历史新高，公司一季度业绩超预期。

打造淮北第三生产基地，丰富的项目储备奠定了公司未来持续成长。

公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。

其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地于2021年初开始建设，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元。

此外、南京基地和淮安基地氰氟草酯、抗倒酯等项目也在持续推进，丰富的项目储备奠定了公司未来持续成长。

新产品管线梯队丰富，打开传统农药行业增长天花板。

公司目前已开发并使用的农药原药已达600余个，境内取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，储备品种丰富。

基于已有的技术积累，公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域，在研新型农药产品中在小试产品3个，中试产品5个，田间试验产品3个，新产品研发管线梯队丰富，打开传统农药行业增长天花板。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润为3.67/4.58/5.62亿元，同比71.6%/25.0%/22.7%，EPS分别为1.77、2.21、2.72元，目前股价对应PE估值分别为14.1/11.3/9.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。