中邮证券-证券行业周报：一季度业绩承压初现，静待股市修复提振板块-220425

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核心观点：一季度业绩承压初现，静待股市修复提振板块近日，头部券商中信证券披露2022年Q1业绩快报，公司营收152亿元，同比-7.2%；归母净利润为52.3亿元，同比增长1.24%；招商证券Q1实现营业收入36.96亿元，同比下降38.01%，归母净利润14.9亿元，同比下降42.99%；在头部券商市场集中度不断提升的大背景下，头部业绩表现仍不乐观，结合股市持续下行和外围利空因素影响，我们预计今年证券业一季度业绩将整体承压，个股或出现业绩分化的局面。

若市场开始修复上行，则有望提振整体券商板块。

行业上来看，业绩或整体承压：今年以来二级市场表现低迷，投资者风险偏好降低，资金观望情绪浓厚。

Q1上证指数、深证成指、创业板指均有较明显下跌，成交额小幅上升，总成交58.4万亿元，同比增长6.7%，主要原因或为上市新股增多，整体市场规模扩大下的股基成交额提升，但幅度有限，难以对传统经纪业务贡献业绩增量。

代销方面，受市场影响，基金新发规模下降，券商营销难度较大。

今年Q1公募基金新发份额同比减少逾80%。

此外，深圳地区券商营业部1月整体营业收入为10.4亿元，同比-13.5%，利润总额2.35亿元，同比减半。

其中，盈利的营业部数量相比去年同期减少近百家。

经纪业务收入通常为证券行业的前两大分部业务收入（另一大为自营业务），基本面承压下经纪业务一季度业绩难有亮眼表现。

个股上来看，极可能出现分化的局面：除经纪业务外，自营业务为证券公司另一大收入来源，主要包括权益/债券投资、衍生品交易等。

在近期市场震荡下行的大背景下，不同公司的自营业务收入的表现差异与公司投资收益和公允价值变动收益差异较大。

例如近期东方财富发布一季报，公司一季度投资收益4.47亿元，同比增长175.75%，但是公允价值变动收益为-2.55亿，同比减少5522.80%。

另外，头部券商的衍生品业务能力较中小型券商更强，在抗风险波动方面及结构性行情下的盈利能力更强。

此外，科创板今年来新股屡次破发及投资者弃购的现象屡见不鲜，跟投制度令券商主动或被动的承担了类投资收益的风险，新股上市的不同表现将直接影响公司业绩，造成进一步业绩分化。

风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。