中信证券-阿尔特-300825-2021年年报点评：业绩符合市场预期，新能源业务快速增长-220426

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4月22日晚,公司发布公告，2021年实现营收12.72亿元，同比+55.0%；实现归母净利润2.05亿元，同比+85.1%。

其中，2021年第四季度实现营收4.25亿元，同比+25.8%；实现归母净利润6,363万元，同比+92.0%，业绩符合市场预期。

公司新能源汽车整车研发设计实现营收10.1亿元，同比增长63.7%，占营业收入比例进一步提升至79.4%。

考虑到疫情对汽车行业的冲击，公司设计业务获单、验收均受到显著影响，下调公司2022/23年EPS预测至0.77/1.04元（原预测为1.19/1.67元），新增2024年EPS预测为1.27元。

考虑到公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备汽车全链条设计开发能力，受益于电动智能新品牌、新车型的大量推出，在手订单充沛，三年复合增速预计在30%以上，给予公司2022年35xPE估值，对应目标价23元，维持“买入”评级。

▍Q4业绩符合市场预期，新能源整车设计业务快速增长。

4月22日晚,公司发布公告，2021年实现营收12.72亿元，同比+55.0%；实现归母净利润2.05亿元，同比+85.1%。

其中，2021年第四季度实现营收4.25亿元，同比+25.8%；实现归母净利润6,363万元，同比+92.0%。

公司汽车设计在手订单充沛，客户结构不断优化，报告期内新能源汽车整车设计业务实现营收10.10亿元，同比+63.74%，占营业收入比例为79.36%，充分享受新能源汽车上行周期带来的增量。

此外，公司零部件制造业务持续增长，全年实现营收6,448万元，同比+363.6%，公司自主研发的V6发动机与减速器量产供货平稳，新客户持续拓宽，成长空间进一步打开。

▍毛利率同比改善，研发费用大幅增加。

4Q21公司毛利率为35.5%，同比+3.1pcts，环比-6.7pcts，毛利率同比改善，主要系因新能源汽车整车研发业务占比提升；环比下降，主要系行业缺芯及原材料成本上涨影响。

公司实现费用率23.4%，同比+11.4pcts，环比-3.4pcts，其中销售费用率为2.3%，同比-1.2pcts，环比-0.4pct；管理费用率为7.1%，同比+1.0pcts，环比-1.7pcts；研发费用率为11.0%，同比+8.7pcts，环比-3.8pcts，研发费用率同比大幅提升，主要系因公司持续在新能源汽车及零部件业务方面进行较大研发投入；财务费用率为3.0%，同比+2.9pcts，环比+2.5pcts。

▍订单签署额创新高，设计需求爆发。

随着行业电动化、智能化趋势日益明确，下游电动智能新品牌、新车型不断推出，我们认为未来国内每年新车上市数量将快速增长。

电动智能新车型对设计研发要求较高，我们认为具备全链条设计研发能力的公司更有可能享受行业红利，扩大市场份额。

报告期内，公司签署的研发业务订单额达到26.43亿元，年度签署额创历史新高。

截至报告期末，研发业务在手订单总额为17.87亿元。

公司为金琥新能源汽车（成都）有限公司研发的E99新能源物流车样车于2021年已顺利下线；承接的天津市揭榜挂帅科技攻关纯太阳能车项目，仅用时5个月即完成研发，该项目是公司整车研发能力、技术创新能力、项目管理能力的集中体现；承接的某领先自动驾驶公司高级别自动驾驶整车研发项目，充分体现了公司在自动驾驶整车研发领域的技术能力已达到国际水平。

公司系国内全链条汽车设计龙头，可为整车厂提供整车研发“交钥匙”服务，有望受益于行业需求爆发。

▍募资巩固配套能力，全面布局智能汽车。

2021年9月29日，公司完成定增发行，募资总金额7.89亿元，剔除各项费用后，募集净金额7.80亿元，主要用于拓展燃油、新能源配套能力。

同时，成都倍力特新能源的成立，有助于公司轻量化产品升级。

公司具备整车车型平台开发能力，募投项目中，先进性产业化研发项目中的模块化平台主要研发城市物流车纯电动平台和适用于多级别乘用。