中信证券-恩华药业-002262-2022年一季报点评：业绩符合预期，研发投入大幅增长-220426

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公司业绩符合预期，营收、利润平稳增长。

新产品陆续上市，集采冲击逐步释放。

期间费用控制良好，现金流有所改善。

研发投入大幅增长，多个管线稳步推进。

▍公司业绩符合预期，营收、利润平稳增长。

2022Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润9.93亿、1.89亿、1.90亿元，同比+9.79%、+12.45%、+12.69%，业绩符合预期。

此外，公司预计2022年上半年归母净利润4.31亿~5.14亿元，同比+5%~25%。

▍新产品陆续上市，集采冲击逐步释放。

公司多个新产品陆续上市，市场潜力较大：公司的阿芬太尼于2022年3月上市，在国内市场为同类品种的第二家；此外，公司的瑞芬太尼已经成为市场同类产品的第二品牌，舒芬太尼为2021年公司增长最快的品种，羟考酮为国内首仿上市品种。

同时，随着公司多个核心品种已陆续进入集采，带量采购对公司业绩的冲击逐步释放。

预计2022年公司的利润增长点在：咪达唑仑、依托咪酯、瑞芬太尼、舒芬太尼、丙泊酚、氟马西尼、羟考酮、齐拉西酮、丁螺环酮、碳酸锂（缓释片）、氯硝西泮（片剂）、利培酮、度洛西汀、利鲁唑、加巴喷丁等产品。

▍期间费用控制良好，现金流有所改善。

2022Q1，公司销售、管理、财务费用率为39.19%、4.02%、-0.17%，同比-3.75、-0.35、0.15PCT，期间费用率呈下降趋势。

公司经营活动产生的现金流量净额2.86亿元，同比+10.45%；期末现金及现金等价物余额17.56亿元，同比+33.70%，现金流有所改善。

▍研发投入大幅增长，多个管线稳步推进。

2022Q1，公司研发费用1.01亿元，同比+49.23%。

仿制药方面，公司聚焦高壁垒产品，目前有5个仿制药已申报待审批，预计2022年奥氮平片、盐酸咪达唑仑及口服溶液将获批上市。

2022年公司计划申报仿制药新品种4个：米库氯铵及注射液、普瑞巴林胶囊申报生产，劳拉西泮注射液、氯硝西泮注射液申请临床研究。

创新药方面：公司目前有20多个在研创新药管线，其中4个项目处于临床I期（CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液、Protollin鼻喷剂），2个项目处于IND阶段（NH103、NH300094），计划今年将有5个创新药管线提交IND申请。

随着公司研发投入的持续加大，高壁垒仿制药和创新药有望在未来引领公司业绩增长。

▍风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

▍投资建议：公司核心板块业绩平稳增长，在研品种陆续上市贡献业绩。

结合2022年一季报业绩，调整2022/2023/2024年EPS预测至0.99/1.19/1.43元（原预测为1.01/1.19/1.43元），参考可比公司估值（根据Wind一致预测，2022年可比公司人福医药PE为12倍，石药集团PE为13倍，先声药业PE为16倍，平均值14倍），给予公司2022年15×PE，对应目标价15元，维持“买入”评级。