中信证券-债市启明系列：如何理性看待当前的出口形势？-220426

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当前，对出口的担忧主要来自于三个方面：（1）海外经济体步入加息潮，海外需求回落；（2）东南亚复工复产导致的出口替代效应；（3）国内供应链扰动。

通过对当前外需的观察以及对东盟出口替代效应的分析，我们认为需要理性看待当前的出口形势，无需过度放大担忧。

国内出口的“近忧”在于供给端冲击，国内供应链面临局部疫情扰动的情况下，出口或短期承压。

从全年维度来看，随着稳外贸政策的成效逐步显现，国内供应链有望尽快修复，叠加近期人民币汇率的松动也有助于释放出口潜力，我国出口增速或在短期承压后仍能维持在一定水平。

▍外需近况观察。

一方面，俄乌冲突和投入品价格飙升虽在一定程度上冲击了欧元区制造业，但其仍处扩张区间。

同时，美国制造业仍保持景气度持续走高的状态，东盟主要成员国制造业修复进程也稳步推进。

海外经济体制造业持续修复将有望继续拉动我国中间品需求。

另一方面，美国当前仍有较高的居民消费支出水平和较低的库存销售比，预计短期内海外对于我国消费品的需求或仍具韧性。

▍东盟复工复产对我国出口影响几何？现阶段，东盟对我国出口的替代效应已经初显苗头。

2021年9月以来，美国从东盟进口的份额基本维持在10%水平，而从中国进口的份额从19.7%降至18%。

以越南为例，其对我国小部分轻工产品的出口市场形成了一定替代，包括橡胶及其制品、服装、鞋靴、帽类以及玩具。

当前，国内出口的“近忧”在于供给端冲击，东南亚本轮出口高增早已在2021年四季度就已发生，且东盟作为我国第一大贸易伙伴，在RCEP关税减免以及原产地累积原则等利好下，中国与东盟之间的贸易规模进一步扩大。

因此对于东盟的出口替代效应需要理性看待，无需过度放大担忧。

▍总结。

今年一季度，我国出口保持了15.8%的增速，展现了我国出口仍具一定韧性，但同时我国出口增速已经较去年的中枢水平有所回落，加之近期扰动因素频现，进一步加剧了对我国出口的担忧。

我们认为需要理性看待当前的出口形势，无需过度放大担忧。

具体来看：（1）海外需求的惯性使得其仍能在短期内维持韧性，虽然海外经济体步入加息潮，但外需的压力尚未显现；（2）现阶段，东南亚复工复产使得其对我国出口的替代效应初显苗头，但东南亚这一轮出口高增早在2021年四季度就已发生，无需过度放大对出口替代效应的担忧；（3）国内出口的“近忧”在于供给端冲击，国内供应链面临局部疫情扰动的情况下，出口或短期承压。

从全年维度来看，随着稳外贸政策的成效逐步显现，国内供应链有望尽快修复，叠加近期人民币汇率的松动也有助于释放出口潜力，我国出口增速在短期承压后或仍能维持在一定水平。