国信证券-海利尔-603639-财报点评：业绩稳定增长，恒宁项目引领公司未来发展-220426

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业绩持续增长，高比例现金分红回报股东。

2021年公司实现营业收入36.99亿元，同比+14.62%；归母净利润4.5亿元，同比+10.59%。

其中21Q4单季实现营业收入11.16亿元，环比+78.81%；归母净利润1.39亿元，环比+67.82%。

22Q1单季实现营业收入12亿元，同比+6.57%；归母净利润1.43亿元，同比+8.94%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利3.4亿，分红比例达到75.75%。

21年农药销量提升带动业绩增长。

公司2021年整体农药产品销量4.64万吨，同比增长14.64%。

原药方面，公司在2020年6月和9月分别开始试生产噻虫胺、丙硫菌唑，这两大原药品种都在21年带动了公司农药销量的增长。

制剂方面，随着子公司奥迪斯10000吨农用化学品制剂自动化生产线改造升级项目、7000吨水性化制剂项目、23000吨农用化学品制及肥项目的完工，公司制剂销量也有快速增长。

原药发展进入快车道，恒宁项目引领公司成长。

2020年7月开始建设的青岛恒宁一期项目预计2022年上半年建设完工。

恒宁二期项目也于2021年4月27日正式由董事会审批通过，正式开始启动。

此外，公司拟投资3亿建设丙硫菌唑原药3000吨/年和其他原药产品及副产品等，叠加恒宁二期规划的8000吨丙硫菌唑产能，预计未来公司丙硫菌唑产能将达到1.3万吨，丙硫菌唑将成为公司核心产品之一。

风险提示：农药产品价格下降；农药产品销量不达预期；新工厂投产进度不达预期。

投资建议：由于成本端有所上涨，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为6.43/8.33/10.27亿元（22/23年原值为6.96/9.52亿），摊薄EPS=1.89/2.45/3.02元，对应PE为11x/8x/7x，维持“买入”评级。