中信证券-开滦股份-600997-2021年年报点评：“双焦”价格上涨带动业绩弹性-220426

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公司2021年在煤、焦价格大幅改善下，业绩增长接近70%。

预计公司2022年焦煤价格有望进一步上涨，带动公司业绩增速维持高位。

我们上调公司盈利预测，上调公司至“买入”评级。

▍2021年净利润同比提升68.32%，股息率达5.66%。

公司2021年营业收入/净利润分别为223.54/18.15亿元（同比+22.98%/+68.32%），EPS为1.14元。

Q4单季度净利润2.07亿元，同比/环比-24.18%/-56.80%。

公司拟每股派现0.46元（含税），分红率约为40%，对应股息率约为5.66%，股息率有吸引力。

▍2021年原煤产量下降11.53%，但毛利率提升。

公司2021年原煤产量800.98万吨，同比-11.53%。

公司2021年焦炭产量488.45万吨（同比-26.81%），对外部市场的焦炭销量491.59万吨（同比-26.39%）。

2021年洗精煤/冶金焦产量分别为312.46/456.96万吨（同比-3.43%/-26.77%）；销量分别为310.69/459.73万吨（同比-3.36%/-26.39%）。

洗精煤吨煤销售均价为1643.62元（同比+43.40%），吨煤毛利约为796.95元/吨（同比+60.08%）。

煤炭板块毛利率47.47%（同比提升7pcts）。

▍2021年焦炭盈利大幅改善，化工品整体依然亏损。

2021年公司冶金焦销售均价为2773.51元/吨（同比+48.91%），吨焦毛利为458.16元/吨（同比+77.82%），对应毛利率16.52%（同比提升2.69pcts）。

三大焦化子公司合计贡献归母净利达4.57亿元（同比+48%）。

2021年公司生产甲醇15.63万吨，同比-22%；生产纯苯17.78万吨，同比+22%。

化工业务整体毛利为-2.11亿元。

我们推算2021年公司煤炭业务盈利大约15亿元，焦炭业务盈利约4.6亿元，化工板块亏损约1.5亿元。

展望2022年，公司焦化盈利或基本持平，在焦煤价格上涨20%的假设下，焦煤吨煤净利或增厚200元/吨左右，增加净利润约6亿元。

▍风险因素：需求放缓，影响焦煤焦炭价格；成本波动较大。

▍投资建议：考虑“双焦”价格下半年上涨预期，我们上调公司2022~2023年EPS预测至1.48/1.50元（原预测为1.00/0.87元），给予2024年EPS预测1.34元，当前价8.13元，现价对应2022~2024年PE5.5/5.4/6.1x。

我们按照行业目前平均目标P/E8x的水平，给予公司2022年PE8x，对应目标价11元。

考虑下半年的业绩弹性和目前公司低估的状态，我们上调公司至“买入”评级。