国金证券-天坛生物-600161-拓浆工作取得优异进展，十四五成长潜力巨大-220425

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事件4月25日，公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入41.12亿元(+19.35%)，实现归母净利润7.60亿元(+18.94%)，实现扣非归母净利润7.56亿元(+21.12%)。

业绩符合预期。

2022Q1公司实现营业收入7.05亿元（-16.8%），归母净利润1.25亿元(-17.5%)，扣非归母净利润1.16亿元(-22.83%)。

经营分析拓浆工作取得优异进展，创造公司历年拓展新成绩。

2021年，公司血液制品收入利润取得稳健增长，全年实现采浆1809吨，同比增长6%。

2021年至今，公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地，新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23家浆站，目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达到82家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达58家。

一季度受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少等因素影响，公司产品销量出现暂时性下降，但生产、采浆等各项工作仍正常有序推进。

终端数量持续位居国内领先地位，核心医院持续突破。

2021年，公司覆盖终端总数达31,881家，同比增长22.68%，其中药店覆盖12,809家，同比增长45.51%；进入标杆医院29家、重点开发医院30家。

销售费用率有所下降，存货周转效率提高。

2021年，公司销售费用率为6.59%，较去年同期下降0.65%，管理费用率与研发费用率相对稳定。

公司存货周转天数为365天，较去年同期下降明显，存货周转效率有所提升。

盈利调整与投资建议考虑到公司新设浆站带来资本开支以及新产能建设带来的固定资产折旧等投入，我们分别下调2022-2023年盈利预期14%和25%，预计公司分别实现归母净利润7.85（+3%）、8.50（+8%）亿元，考虑到公司新设浆站的放量与产品线持续丰富，预计2024年实现归母净利润11.28亿元（+33%）。

2022-2024年公司对应EPS分别为0.57、0.62、0.82元，对应当前PE分别为33、31、23倍。

维持“买入”评级。

风险提示浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度不及预期；行业政策风险；疫情反复等。